大唐发电计提减值20亿背后：并购完1周就暴雷，被大唐集团变相占用百亿资金

原标题：大唐发电计提减值20亿背后：并购完1周就暴雷，被大唐集团变相占用百亿资金 来源：公司调查

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12月20日晚间，大唐发电(601991,SH)发布公告称，公司拟对大唐国际母公司和再生资源公司的长期股权投资、固定资产计提必要的减值准备。其中，计提长期股权投资减值准备约7.5亿元，计提减值准备约12.58亿元。上述计提减值准备事项减少公司2019年母公司净利润约7.5亿元，减少公司2019年合并口径利润总额约12.58亿元，减少合并财务报表中归属于母公司净利润约12.58亿元。上交所当日晚间针对上述减值公告火速下发问询函。

爱股票上市公司研究院研究发现，除本次计提的大额减值的部分资产是1个星期前刚刚从关联公司买回来，因此这部分计提减值显得格外蹊跷外。另外，大唐发电此前多次与母公司和兄弟公司发生非经营性资金往来，从资金相互往来产生的利息收入、费用看，大唐发电的母公司和兄弟公司有持续“变相”占用上市公司资金的嫌疑。

近些年，受到火电行业业绩整体下滑困扰，大唐发电业绩下滑趋势明显，股价也随之创出了历史新低（按股价前复权计算）。

一、刚并购完一周就计提减值！两笔资产减值计提“吃掉”12亿利润

根据大唐电信本次的减值公告，本次减值主要包含两个方面，一个是长期股权投资的减值部分。公司称，鉴于再生资源公司吸收合并内蒙古大唐国际呼和浩特热电有限责任公司（下简称“呼和浩特热电公司”）事项已经公司第十届四次董事会审议通过，因再生资源公司氧化铝车间部分资产存在减值迹象，导致大唐国际母公司持有的再生资源公司（吸收合并呼和浩特热电公司后）的长期股权投资存在减值迹象，根据会计准则，大唐国际母公司长期股权投资计提7.5亿元的资产减值。

另一项减值的内容，同样与氧化铝相关。公告称，再生资源公司氧化铝生产车间部分资产存在减值迹象，经评估，对再生资源公司氧化铝生产车间部分资产计提减值准备约12.58亿元。

这次减值蹊跷之处在于，在最近两个月的时间，大唐电信连已发两份与呼和浩特热电公司的相关公告，且公告的内容均在于购买该资产的少数股权。刚买的东西就出现了大额的减值，那买之前难道就没评估吗？

A股上市公司大唐发电于今年10月30日发布董事会决议公告称，该次董事会第四项决议以13票同意，0票反对，回避表决2票的悬殊投票审议通过了大唐国际以协议方式受让中国大唐集团有限公司于呼和浩特热电公司持有的少数股东股权，股权交易价格为人民币 1782.03 万元。其中大唐集团为公司的控股股东，该笔交易构成关联交易。

此后，本月16日，港股公司大唐发电（00991,HK）发布公告称，大唐发电（作为买方）有条件的同意自大唐集团（作为卖方）收购目标股权，总代价约为人民币1782.03万元。收购完成后，呼和浩特热电公司成为大唐发电的非全资子公司，由本公司和大唐集团分别持股51%和49%。

也就是在该份公告发布后不到一个星期的时间里，大唐发电突然宣布，该笔交易的标的资产已经出现了减值现象，那么一个明显的问题就来了，大唐发电在此前花1782.03万元收购部分股权的时候，是否知道这部分股权已经形成减值了呢？按理说收购股权总是要进行一番评估的，这总不会说2个月前进行一番考察，准备收购，一个星期前确定收购，等过了一个星期，说这部分资产不值钱了？呼和浩特热电的资产是大唐发电从控股股东的手中买来的，莫非控股股东盘剥了大唐发电吗？

二、与集团及兄弟公司关联交易错综复杂，甘当“提款机”式的存在

事实上，大唐发电与其母公司大唐集团以及大唐集团的下属公司（也就是兄弟公司）的很多交易都让人看不太懂。大唐发电的母公司和兄弟公司多次对上市公司“揩油”。

以大唐发电与其母公司大唐集团以及其兄弟公司大唐集团财务有限公司的非经营性资金往来为例，一方面大唐发电向其母公司和兄弟公司拆借资金，一方面上市公司又向关联公司提供资金，但是这一来一回之间，大唐发电在利息费用（收入）上却亏得不是一星半点。

来源：2018年年报

比如在2018年，大唐发电向母公司大唐集团期末借款29.72亿元，期初借款7.95亿元，资金使用成本为8638.70万元，按照期初期末平均借款额度估算利率大约为4.64%。大唐发电向兄弟公司大唐财务期末借款64.13亿元，期初借款63.50亿元，资金使用成本为2.79亿元，按照期初期末平均借款额度估算利率大体为4.37%。

另一方面，公司也向关联方提供资金，2018年期末共向大唐集团财务有限公司提供资金98.41亿元，比公司向关联方的拆入资金总计还多4.56亿元，但公司为这近百亿的资金，一共才获得8655.50万元的利息收入，按平均存款金额估算利率仅为1.21%。

在拆入拆出资金规模相当的情况下，大唐发电从关联方取得的利息收入远低于支付给关联方的利息费用，不得不令人怀疑大唐发电的关联方是否通过资金的拆入拆出变相占用上市公司的资金。

来源：2019年半年报

在2019年，该种情况并未得到好转。根据2019年半年报，大唐发电向大唐集团财务有限公司期末借款143.26亿元，花费利息1.19亿元，按照期初期末平均资金估算半年利率为1.14%，或全年利率为2.28%。而大唐发电向大唐财务期末提供的50.86亿元资金，一共才收取了2489.90万元的利息费用，按照期初期末平均资金估算半年利率为0.33%，或者年化利率0.66%。大唐发电借给关联方取的借款利率始终远低于其向关联方借款支付的利率。

上市公司曾解释称，向大唐集团财务有限公司提供的资金多是存放在该公司的存款，但是爱股票上市公司研究院想不明白当大唐发电向关联方提供资金后，再向关联方借入资金，两者的估算利率为何会有明显区别，且一直如此。大唐发电的母公司不断将从上市公司超低利息获得的资金再以高息贷回给上市公司，是否有变相占用上市公司资金的嫌疑呢？

除了和关联公司的各种诡异交易外，大唐发电还有其他坑自己的操作。上市公司于2018年12月6日公告称，以零对价受让上海朵迈环保科技中心（有限合伙）（以下简称上海朵迈）所持再生资源公司49%股权并使其成为公司全资子公司，同时对其开展债务重组等综合治理方案，停产氧化铝分厂并补足27.37 亿元资本金。这笔交易看似以0成本收获股权，但停产氧化铝分厂并补足资本金都是该交易的必要成本，上市公司有接下一个烂摊子的可能。

上交所要求大唐发电披露，上市公司及公司董监高与交易对方上海朵迈及其实际控制人是否存在关联关系以及要求上市公司结合前期公告的综合治理方案内容和本次评估情况，补充说明本次资产减值是否在前期方案预计范围内及原因，以及是否存在信息披露前后不一致的情形。

值得注意的是，呼和浩特热电（由再生资源公司合并）之所以出现大额减值，其核心问题便是该公司氧化铝生产车间部分资产计提减值准备12.58亿元。这就产生了另一个矛盾，一家公司一方面在一年前以零对价收购氧化铝相关行业公司，却必须为其停产提供资金支持，另一方面这家公司却在一年后才计提自身拥有的氧化铝生产相关的固定资产的减值；那有没有可能相关的减值在一年前就已经发生而只是没有计提呢？倘若如此，大唐发电收购呼和浩特热电的少数股权就更说不通了。

为此上交所要求大唐发电说明结合固定资产实际使用情况，补充说明固定资产减值迹象的出现时点、于本期计提资产减值的原因及合理性，是否存在前期计提不足的情形。

三、大唐发电财报数据随性更改，业绩持续下滑，行业前景受阻

除了大唐发电和关联方进行一些不利于上市公司的交易或者非经营性资金往来外，上市公司近些年的业绩也饱受诟病。大唐发电2016年-2018年的营业收入分别为591.24亿元、841.85亿元、933.90亿元，公司的营业收入可谓连连上升，但是公司的扣非净利润却持续下降。2016年-2018年大唐发电扣非净利润分别为27.54亿元、14.30亿元和11.44亿元，在营业收入不断上涨的情况下，大唐发电的扣非净利润连年下滑。2019年的情况并未好转，大唐发电2019前三季度实现扣非净利润16.91亿元，同比下滑1.11%，大唐发电于2019年末再次计提大额的资产减值损失，使得公司2019年扣非净利润可能会继续下滑。

此外，大唐发电2018年年报对于营业收入和利润的记录中还有一个较为奇怪的地方，大唐发电2018年年报中调整了2017年年报中部分会计科目的数值，但是爱股票上市公司研究院发现，尽管该次报表调整将公司的营业收入一下子调高了将近200亿元，但是公司的扣非净利润却纹丝不动。那么在营收、归母净利润、经营活动产生的现金流还有归属股东的净资产、以及公司总资产均有变化的情况下，扣非净利润在精确度为千元的情况下没有任何改变，这真的符合实际情况吗？大唐发电对于报表的调整是否过于粗糙了呢？

可能和上文提到的报表调整有关，2018年年报与2017年年报对于2017年的部分资产负债表数据记录存在明显差异。2017年年报中，固定资产原值为2596.56亿元、在建工程余额为229.86亿元、无形资产原值为41.9亿元，而到了2018年年报，这些数据又分别变成3228.27亿元、244.99亿元和48.46亿元，但上市公司在2018年年报中对上述与2017年年报有差异的数据并未做特别说明。

我们在前文提到过大唐发电与关联公司理不清的非经营性资金往来，而从大唐发电的利润表上来看，公司过高的财务费用是限制公司盈利能力的一个主要阻碍之一。以2019年三季报为例，大唐发电前三季度财务费用高达53.80亿元，而利息收入仅有6754.90万元，与之形成鲜明对比的是，大唐发电前三季度扣非净利润一共也只有16.91亿元，还不到财务费用的三分之一。而就是在这种情况下，大唐发电还在不断的照顾关联公司，让他们以极低的代价使用本公司的资金。以2018年年报为例，大唐发电与关联公司相互之间借款均为百亿元左右，但大唐发电仅从关联公司取得0.87亿元的利息收入，却支付了3.65亿元的利息费用。

就在公司利润步履蹒跚，财务费用高企之时，公司的现金流也出现了一定程度的下滑。以2019年三季报为例，大唐发电前三季度实现经营净现金流156.6亿元，较去年同期减少了13.7亿元，这对于一个需要不断产生现金支付高额财务费用的公司来说，绝对不是一个好消息。

大唐发电业绩持续下滑的困难不单单体现在财务数据上，也和公司所处行业的基本面息息相关。大唐发电的主要业务就是火电业务，根据2018年年报，大唐发电总装机容量约6285.33万千瓦，火电装机占了总装机容量的80.07%。比照同属大唐集团旗下也同为火电行业的华银电力（600744，SH），华银电力2019年前三季度实现营业收入59.69亿元，与去年同期的68.19亿元出现明显下滑；而从扣非净利润方面，华银电力2019年前三季度实现扣非净利润-9761.44万元，而去年同期这一数值为-1.01亿元，华银电力的情况明显更糟糕一些。

根据中电联发布的《2019年前三季度全国电力供需形势分析预测报告》，今年前三季度全国发电设备平均利用小时数仅为2857小时，同比下降48小时。其中煤电(火电)为3260小时，同比下降了106个小时。对于大唐发电这样一家传统的火电公司来说，在我国用电量增速不断下降，火电发电成本受煤炭去产能不断增加，新能源的技术不断提升的背景下，大唐发电选择转型之路或许迫在眉睫。