来源：大金融研究
一、业绩概览：
36家A股直接上市券商9M19净利润YoY+65%，较中期提速6pct，单季净利润增速为80%；
头部券商盈利能力显著好于非头部券商。
1. 自营为业绩改善的核心驱动力， 9M19前十大券商自营业务收入增速为137%。
2. 前十大券商平均年化ROE为8.3%，比行业年化ROE高2.1pct，中信为9.0%、海通为8.1%。
二、各业务条线分析：投行、投资分化最为明显
1. 投行业务：已发行科创板企业56家，前十大券商占比58%，中信建投、中信、中金科创板发行数量分列排前三；前9月IPO市占率：中信、中金、中信建投分别为19.2%、10.5%、9.0%。
2. 重资本业务：1）投融资杠杆：3Q19上市券商投资类杠杆1.91倍，环比增0.04倍；融资类杠杆0.86倍，其中买入返售杠杆0.35倍，环比降0.05倍；前十大券商中，中信、海通、广发、招商、中信建投3Q19投资类杠杆超2倍（仅广发环比下降）；国信、银河融出资金杠杆超0.6倍。2）9M19减值损失/营业利润：8家超20%，均为非前十大券商，海通、中信分别为17%、7%；3）融资成本：新增负债边际成本下降，6月以来短融加速发行，前十大券商平均发行利率约2.8%；4）自营：9M19上市券商年化自营收益率为4.3%，中信、海通均为4.8%，龙头券商金融投资规模显著更高，且自营收益率高于行业，彰显优异交易投资能力。
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