张平：中国现在还有很大的降低融资成本空间

　　新浪财经讯 11月3日消息，由国家金融与发展实验室、广州金羊金融研究院主办的“金融高质量发展广州峰会”今日在广州举行。国家金融与发展实验室副主任、广州金羊金融研究院理事长张平出席并发表演讲。

　　张平分析了当前宏观经济的趋势，他认为，从全球看，有两个非常明显的特征：一是弱需求，二是低利率。弱需求是由于中国PMI下降，导致了全球工业制造水平的下降，10月份，我们的PMI仍然在50%以下，仍然在收缩的过程中，PMI的下降引起了全球主要经济体的需求变弱，刚才看国际组织也全是认为这个结果。

　　谈及低利率，张平表示，全球负利率状况进一步深化，发达经济体大量的利率都变为负利率，中国现在应该有很大的降低融资成本的空间。从国债来讲，中国的国债和汇率保持稳定，大量的国际资本也进入中国债券市场，我们的国债市场已经容纳了很多外部资金，因为中国的利率还是比较高的、比较稳定。

　　以下是演讲实录：

　　张平：非常高兴能够以双重身份，既是教授，又能够作为理事长落户到广东，非常希望能够为大湾区多作点贡献，谢谢大家的光临！我给大家作一个经济的展望。2020年的时钟已经越来越近了，我们能看到中国经济在外部的冲击下仍处于增长的下滑状态。今年经济增长大概保持在6.1%，预计2020年达到5.8%，这是按照环比比较悲观的情景进行的预测。国际组织也做了预测，IMF认为2020年经济增长是5.8%，OECD也下调到了5.7%。

　　我们的经济增长在外部冲击下压力比较大，全球由于贸易的收缩导致了制造业的压力，对中国这样的制造业大国冲击是比较大的。可以看到在历史上，中国出现了出口、制造的“双降”，这无疑是外部冲击。同时，我们放弃了过去重要的调节手段——地产，所以出现了“三降”的格局。每一次降都是有压力的，2012年，我们的制造业占GDP的比重达到顶峰，然后开始下降，导致我们在2012年以后经济增长没有超过8%，2015年随着服务业超过50%，我们的经济增长速度没有超过7%。这次受到外部冲击和制造业的压力，经济增长有可能进入“5时代”。

　　这几年加大了调节力度，使得经济增长减缓但很平稳。但是微观层面上，我们现在压力重重，高质量转型必须依赖于微观经济主体的转变，广东引领了高质量转型，已经摆脱了下滑的压力，反而逐步向上，特别是广州。经济压力的下滑仅仅靠基建，虽然现在平稳化了，但是难度依然比较大。可以看到，很多基建花了很大力气，过去是双调节，即房地产和基建互为波动，现在基建单轮驱动确实是难度很大，其中最大的难度就是财政，虽然全面加码，但是地方财政困难重重。前三季度，只有广东省一枝独秀，财政收入第一，其他地方的压力更大。目前累计赤字已经超过了预算赤字，未来三个月减费降税加上扩大支出，会扩大一般性的财政预算，这又是我们现在不太允许的。现在主要依赖于专项债，专项债在前九个月也已经花完了，需要挪用2020年的专项债额度，但是现在还没看到。所以看难度，地方政府现在主要依赖于专项债，自身的能力已经下降。国务院提出的深化税收改革三条，也都是稳定地方财政的方法，现在主要是第二条的作用大一点，但是整体来讲作用不是很大。第二条留底退税机制的改变，使得地方政府的压力不那么大。至于消费税后移，因为现在我们开征的消费税有限并没有在根本机制上改变，而且只在珠宝和高端手表上，这个范围有限。所以整个财政的压力提高了。现在尽管使用了逆周期调节，但地方财政压力还是很大，尤其是降费，大大落到了地方，所以国务院出台的三项政策也是希望稳定财政，但是也证明财政的深化改革是下一步最根本的问题。

　　除了刚才说的财政压力大，我们也可以看到政府政策的压力也非常大，每一次下降都与地方隐形债务审计、防范金融风险的压力有关。但是我们知道地方政府不但要支撑巨大的公共服务的支出，而且缺少必要的税收来源，因此债务和土地财政一直是我们回避不了的问题，必须进行财政的深化改革。

　　现在的更不利的条件是企业通缩，猪通胀，这个在广东感受更深，因为广东猪肉价格是比较高的。企业PPI9月同比为-1.2%，减税基本上没有实现利润的增加，反而基本上被通缩压干了。猪肉的价格上涨很快，9月CPI为3%，预计2020年2月突破4%。尽管我们的猪瘟疫苗现在已经投入使用，整个扩产也在开始，但是总体来说我们的存栏量还是不够的。现在好的猪都在育肥，主要是通过豆粕来进行的一个量价齐飞，就能看到，未来到2月份，猪肉价格仍然是一个压力，所以预计CPI突破4%，这样就使得2020年非常有难度。

　　我们的难度现在显象的非常清晰，从金融角度来看，一方面我们的资产收益率在下降，因为企业通缩；另一方面CPI在上升，我们要求的资产回报率还要提高，所以这个岔口是最近我们非常困难的地方。

　　从货币政策来讲，央行实际上基础货币没有上升，主要通过降准来置换MLF，降低了基础货币供给，主要是扩大了乘数，所以能看到乘数占比很大，接近6.5%，但是我们的整体基础货币情况没有很高，所以现在我们的宏观政策基本上保持了非常审慎的态度。

　　从全球看，有两个非常明显的特征：一是弱需求，二是低利率。弱需求是由于中国PMI下降，导致了全球工业制造水平的下降，10月份，我们的PMI仍然在50%以下，仍然在收缩的过程中，PMI的下降引起了全球主要经济体的需求变弱，刚才看国际组织也全是认为这个结果。全球负利率状况进一步深化，发达经济体大量的利率都变为负利率，中国现在应该有很大的降低融资成本的空间。从国债来讲，中国的国债和汇率保持稳定，大量的国际资本也进入中国债券市场，我们的国债市场已经容纳了很多外部资金，因为中国的利率还是比较高的、比较稳定。全球的负利率问题背后隐藏的是发达国家的债务永续问题，因为发达国家大量的债务都用于了养老等公共服务的支出，所以它的债务没有特定的资产回报，而中国的债务沉淀在资产中，很多是有回报率的，西方发达国家很多债务都在公共福利债务中，没有特定回报率，所以他们现在需要做的债务永续的方法非常简单，就是要把利率压低在经济增长速度以下，就能保证债务的持续性。所以这种格局就使得全球又进一步地进入负利率的状态，这是与经济低迷高度相关的。我们也能看到经济体越是依赖于制造业，压力就会越来越大。在全球的这种情态下，我们都可以理解为外部的持续冲击。

　　在我们看来，大湾区确实引领了中国高质量增长，因为只有大湾区经过多年的调整，特别是广州，走出了一波与国内经济增长不一样的机会，这也是我们认真总结广州的经验，看看怎么把这些重要的经验推广到全国。因为广州前三季度经济增长6.9%，深圳经济增长6.6%，远高于国家经济增长的6.2%。大家知道，越发达的地区其实增长速度应该逐步变缓，而不是非常高的增长，因为我们的城市化率已经达到了将近100%，服务业比重广州也很高，在这种条件下，如何能够获得比较高的增长？就要看你的服务产业是不是升级了，否则获得不了这么高的增长。广州金融也增长得很快，也是成为深化服务业、提高服务质量的重要方面，在此我不一一详尽地与大家讨论。在整个发展过程中，货币金融系统已经从储蓄动员体制向激励创新、风险防范、信任机制转变，这一点必须进行重要的转型。广东在这方面的转型是比较成功的，所以它的发展也是越来越强。从新三板来讲，核心是建立资本主体地位，这是新三板的一个重要任务，这个重要任务就是需要建立一个信任的基础。

　　从产融结合来说，我们也要看到很多产融结合的重要道路。充分利用一国两制两套国际化法律体系进行对接，我认为这是大湾区最重要的，因为我们知道澳门是大陆法系，它对于很多经济运行有很大的促进作用，而香港是英美法系的，它对资本市场的促进是有重要意义的。这两个法律体系的对接是我们未来的一个重要方面，我们能看到中央给湾区的大量的金融指示已经非常清晰地把这些东西纳入到思维中，包括对广州和澳门都强调了绿色金融。我们的研究院专门设立了国际化绿色金融杂志，整个绿色体系主要是基于欧洲法律体系建立的，欧洲是非常重视绿色金融的，而中国尽管在全国成立了8个交易所，但是我们在国际化的标准和法律基础架构方面是做得不好的，有很多专家已经说了，连统一的标准、统一的法律交易框架都没有完成，所以能不能与澳门这些进行产融合作也是我们未来重要的方面。因为我们在这方面探索了很多，包括花都的绿色金融都做的很好，所以产融结合是未来我们重要落地“一国两制”的方面。

　　在此，我简单描述一下产融结合的路径，路径一是直接融资促进技术进步和效率改善，与香港英美法系进一步对接。我们现在的情况非常好，整个大湾区的上市公司市值已经超过了它的GDP，也就是说不包括新三板，我们的资本化水平已经很高，已经超过100%。2018年大湾区170多家上市公司，加上450多家新三板公司，我们整个资本化水平上得非常快。2019年，我们又在快马加鞭，这还不包括在海外上市的公司。所以，我们基于信任的直接融资主体逐步壮大，这是未来最重要的广东金融产融合作的重要战略，就是推动中国从间接融资体制转向直接融资体制。但是也能看到，我们的行业分布还是比较偏的，对现代服务业的促进还需进一步努力，让更多的现代服务业能够上市，现代服务业特别是基于互联网的现代服务业已经成为了全球包括贸易和制造提升的核心。在研发强度上还是偏弱。现在广州的上市公司资本收益率还是低于融资成本，所以还需要优胜劣汰，加强我们的竞争。产融结合的路径二是绿色金融与澳门大陆法系对接，与欧洲形成交易体系。路径三是发展租赁与实体经济深入对接，提升服务与制造业质量。租赁业的发展对于服务业和产业的深化非常重要，我们租赁业远低于发达国家的水平，所以在租赁行业仍有大的发展潜力。路径四是供应链金融+金融科技+创新生态。深圳和广州都在供应链金融上发力非常大，尤其是广州，供应链金融除了金融科技的转型，更要做出新的创新生态圈，。什么叫创新生态圈？我们要有一整套中小企业的激励体制，要有一整套服务于中小企业分布式创新的包容共建特征的体系，在此基础上，我们能够推动大湾区引领中国高质量增长。

　　谢谢大家！

责任编辑：贾振飞 2031864307