中信证券：预期冰点已过 迎年内最后一波月度级反弹

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　　策略聚焦|预期冰点已过，外资驱动月度级别反弹

　　来源：中信证券研究

　　10月政策预期和经济预期陷入冰点，共同导致“月度级别反弹”节奏放缓，而11月市场进入预期见底后政策的空窗期和外围风险的真空期，而持续加速的资本市场改革将不断超市场预期。企业盈利增速见底已经初现，明年一季度经济底部预期明朗。11月外资作为最主要的增量流动性（预计约2200亿增量），将驱动年内最后一波月度级别反弹，直至月底MSCI纳入因子提升生效。配置上延续9月末以来对低估值且受益于经济企稳品种的推荐，重点关注银行、家电和汽车。

　　11月市场进入预期见底后

　　政策的空窗期和外围风险的真空期

　　10月政策预期和经济预期陷入冰点，共同导致“月度级别反弹”节奏放缓，而11月市场进入预期见底后政策的空窗期和外围风险的真空期。10月MLF降息预期落空、GDP数据低于预期、通胀预期升温、专项债暂无重大进展，市场对财政和货币政策的预期已经见底。同时市场对未来可能的减持限制放松等资本市场改革短期负面影响的预期也达到极致，反而低估了包括创业板/新三板改革提速、鼓励长期资金入市、并购重组放松、扩大金融市场开放等一系列资本市场改革措施的长期正面影响。

　　进入11月，货币和财政政策不再成为关键政策要素，同时双方大概率将落实第一阶段贸易协议，市场进入政策预期见底后的政策空窗期和外围风险真空期，而持续加速的资本市场改革将不断的超市场预期。

　　企业盈利增速底部初现

　　明年一季度经济底部预期明朗

　　中证800整体在2019Q3单季度净利润增速小幅下滑0.5个百分点至8.3%，同时非金融板块单季度净利润增速-3.0%，环比持平，坐实了我们之前对于2019Q3达到业绩底的判断。

　　此外，当前部分经济数据已经显示出一些经济企稳的迹象，企业中长期贷款已经出现缓慢修复，财新PMI持续回升一定程度上表明民营企业的信心恢复，随着未来地产竣工以及消费信贷的恢复，可选消费品大概率也将企稳回升带动消费企稳。

　　整体来看，我们认为明年一季度经济底部逐渐明朗，11月随着更多经济数据的披露，市场对于经济企稳的预期预计也会逐步达成共识。

　　外资流入将驱动

　　年内最后一波月度级别反弹

　　增量流动性决定了当前行情方向和节奏，外资流入将驱动年内最后一波月度级别反弹至11月底 MSCI扩容生效。北上长线资金6月以来在2800上下重新增配A股，8月以来加快净流入，基本确定了市场长期底部区域。在贸易争端缓和背景下，阶段性走强的人民币为主动配置型外资提供了比5月/8月两次纳入更好的市场环境。预计11月MSCI的第3次扩容将带来约2200亿元增量资金，占全年MSCI引入外资的45%。国内的投资者在外资流入趋势确定且节奏还在加速的背景下，11月大概率继续选择持有甚至加仓。整体增量资金流入节奏预示着月度级别反弹大概率持续至11月底MSCI扩容生效，是年内最后一个做多窗口。

　　配置建议

　　在企业盈利增速底部初现，明年一季度经济底部预期明朗，外资流入趋势和节奏确定的环境下，11月的配置上，我们依旧对延续9月末以来持续推荐的配置思路：以金融和消费为底仓，重点增配低估值且受益于经济企稳品种。行业层面，继续推荐有重估潜力的银行、受益于住宅交付回升的家电龙头、估值处于历史底部的汽车及零部件以及基建板块龙头。

　　风险因素

　　分歧加剧；通胀超预期上行；10月经济数据严重低于预期。

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责任编辑：陈志杰