把握做平曲线的机会

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

利率互换（IRS）方面，上周资金面整体呈现先紧后松的态势，周内各期限拆借利率均有所上行。预计本周总体流动性扰动较大，信贷需求的上升可能会影响银行间流动性总量。国债期货方面，受到通胀走高和短期信贷数据扰动，预计多头动力不足。国开债方面，建议做平收益率曲线。

IRS：预计资金利率有所上行。上周资金面整体先紧后松的态势，周内各期限拆借利率均有所上行。上周资金面博弈的焦点主要集中于缴税日期的逐步临近以及央行暂停公开市场操作带来的流动性压力，央行前半周定力较强，并未进行公开市场操作，周三开展了2000亿元的MLF操作，银行间流动性压力开始降低，银行间资金面有所转松。本周主要关注点在10月24日（周四）迎来缴税日，10月25日（周五）迎来缴准日；10月是传统的缴税大月，依据往年经验，10月缴税总额在12000-14000亿元左右，由于减税降费的推进，预计本年缴税额将少于往年平均。另外预计本周有约1820亿元利率债发行、约2150亿元信用债发行、约1090亿元同业存单发行，债券发行压力较上周更大，预计总体流动性扰动较大。值得注意的是，四季度财政支出可能有所加码，信贷需求的上升可能会影响银行间流动性总量，由于央行资金呵护存在一定“观察时滞”，故而对信贷社融可能导致的冲击要有所警惕。

国债期货：上周国债期货呈现震荡走势。“通胀到3”与金融数据好于预期，不过数据公布后收益率反而下行，这主要是因为市场已经提前预期，这也反映出对通胀和信贷的关注。从国债期货近期走势来看，总体处于一个短的下行区间；受到通胀走高和短期信贷数据扰动，预计多头动力不足。

国开债：1Y IRS上，1Y国债收益率下，做平曲线。受到资金面预期的影响，1Y IRS从9月初的2.6%调整至当前的2.73%，1年国债同期从2.63%下行至2.58%，二者趋势出现分化。考虑到当前市场更为关注货币政策动向（偏弱的基本面预期打得相对比较满），IRS可能更有前瞻性。所以，1年国债期货可能会有调整，而待调整之后，长端收益率可能会更有吸引力，因此建议做平收益率曲线。

IRS：上周各期限利率全面上行

公开市场：净投放为2300亿元

公开市场操作方面，上周（10月15日-10月18日）央行开展300亿元7天逆回购操作，无逆回购到期，并投放2000亿元1年期MLF。央行公开市场操作共计净投放（含国库现金）2300亿元。

资金利率：各期限利率全面上行

上周资金面整体先紧后松的态势，周内各期限拆借利率均有所上行。上周资金面博弈的焦点主要集中于缴税日期的逐步临近以及央行暂停公开市场操作带来的流动性压力，央行前半周定力较强，并未进行公开市场操作，上周三开展了2000亿元的MLF操作，银行间流动性压力开始降低，银行间资金面有所转松。本周主要关注点在10月24日（周四）迎来缴税日，10月25日（周五）迎来缴准日；10月是传统的缴税大月，依据往年经验，10月缴税总额在12000-14000亿元左右，由于减税降费的推进，预计本年缴税额将少于往年平均。另外预计本周有约1820亿元利率债发行、约2150亿元信用债发行、约1090亿元同业存单发行，债券发行压力较上周更大，预计总体流动性扰动较大。值得注意的是，四季度财政支出可能有所加码，信贷需求的上升可能会影响银行间流动性总量，由于央行资金呵护存在一定“观察时滞”，故而对信贷社融导致的冲击要有所警惕。具体看，银行间隔夜资金利率较前一周末上行44.81bps至2.67%，7天资金利率较前一周末上行29.58bps至2.80%；14天资金利率较前一周末上行54.87bps至2.99%，21天资金利率较前一周末上行35.28bps至3.08%，1个月资金利率较前一周末上行91.29bps至3.57%。

互换曲线：各期限利率全面上行

上周Repo互换利率及3Mshibor全面上行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率全面上行，其中6M期限品种利率较前周上行3.63bps至2.74%附近，9M期限品种利率较前周上行3.50bps至2.74%附近，1Y期限品种利率较前周上行3.12bp至2.75%附近，5Y期限品种利率较前周上行2bps至3.01%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周全面上行，其中6M期限品种利率较前周上行0.81bps至2.85%附近，9M期限品种利率较前周上行1.73bps至2.91%附近，1Y期限品种利率较前周上行2.37bps至2.95%附近，5Y期限品种利率较前周上行4.63bps至3.40%附近。

从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周下行1.12bps至26.00bps附近，1×2Y利差较前周下行0.75bps至3.75bps附近，9M×1Y利差较前周下行0.38bp至0.62bp附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周上行2.26bps至45.13bps附近，1×2Y利差较前周上行1.38bps至10.25bps附近，9M×1Y利差较前周上行0.64bp至4.39bps附近，6×9M利差较前周上行0.92bp至5.80bps附近。

策略推荐：预计资金利率有所上行

上周资金面整体呈先紧后松的态势，周内各期限拆借利率均有所上行。上周资金面博弈的焦点主要集中于缴税日期的逐步临近以及央行暂停公开市场操作带来的流动性压力，央行前半周定力较强，并未进行公开市场操作，上周三开展了2000亿元的MLF操作，银行间流动性压力开始降低，银行间资金面有所转松。本周主要关注点在10月24日（周四）迎来缴税日，10月25日（周五）迎来缴准日；10月是传统的缴税大月，依据往年经验，10月缴税总额在12000-14000亿元左右，由于减税降费的推进，预计本年缴税额将少于往年平均。另外预计本周有约1820亿元利率债发行、约2150亿元信用债发行、约1090亿元同业存单发行，债券发行压力较上周更大，预计总体流动性扰动较大。值得注意的是，四季度财政支出可能有所加码，信贷需求的上升可能会影响银行间流动性总量，由于央行资金呵护存在一定“观察时滞”，故而对信贷社融可能导致的冲击要有所警惕。

国债期货：上周宽幅波动

国债期货上周宽幅波动。上周5年期国债期货主力合约TF1912全周跌0.01%，收盘报99.665元；10年期国债期货主力合约T1912全周跌0.03%，收盘报98.04元；5年期国债合约TF1912持仓增加2646手，总持仓增加至33600手，成交金额2564894.38亿元，较前一周增加1870881.38亿元，日均成交512978.87亿元，较前一周增加374176.28亿元；10年期国债合约T1912持仓增加6031手，总持仓增加至86272手，成交金额9329215.23亿元，较前一周增加6717405.27亿元，日均成交1865843.04亿元，较前一周增加1343481.05亿元。其中，周一10年期国债期货主力合约T1912涨0.09%，5年期国债期货主力合约TF1912涨0.03%；周二10年期国债期货主力合约T1912跌0.02%，5年期国债期货主力合约TF1912涨0.01%；周三10年期国债期货主力合约T1912跌0.06%，5年期国债期货主力合约TF1912跌0.02%；周四10年期国债期货主力合约T1912涨0.2%，5年期国债期货主力合约TF1912涨0.09%；周五10年期国债期货主力合约T1912跌0.25%，5年期国债期货主力合约TF1912跌0.12%。

上周国债期货呈现震荡走势，“通胀到3”与金融数据好于预期，不过数据公布后收益率反而下行，这主要是因为市场已经提前预期，这也反映出对通胀和信贷的关注。从国债期货近期走势来看，总体处于一个短的下行区间；受到通胀走高和短期信贷数据扰动，预计多头动力不足。

国开债：上周收益率大体上行

上周全周来看，国开债收益率大体上行。其中1年期收益率维持不变，3年期收益率上行2bps，5年期收益率上行2bps，7年期收益率上行1bp，10年期收益率维持不变。利差方面，各期限利差涨跌互现。上周全周来看，1年期收益率利差下行2bps，3年期收益率利差上行1bp，5年期收益率利差上行8bps，7年期收益率利差维持不变，10年期收益率利差下行2bps。信用利差大体上行。国开-AAA中票利差方面，1年期利差上行2bps，3年期利差上行3bps，5年期利差上行1bp，7年期利差上行1bp，10年期利差上行2bps。国开-AA中票的利差方面，1年期利差维持不变，3年期利差下行3bps，5年期利差维持不变，7年期利差上行1bp，10年期利差上行2bps。

策略推荐：1Y IRS上，1Y国债收益率下，做平曲线。受到资金面预期的影响，1Y IRS从9月初的2.6%调整至当前的2.73%，1年国债同期从2.63%下行至2.58%，二者趋势出现分化。考虑到当前市场更为关注货币政策动向（偏弱的基本面预期打得相对比较满），IRS可能更有前瞻性。所以，1年国债期货可能会有调整，而待调整之后，长端收益率可能会更有吸引力，因此建议做平收益率曲线。

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年10月22日发布的《衍生品策略周报—把握做平曲线的机会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。