文/新浪财经意见领袖专栏作家 靳毅
10月18日，国家统计局公布了9月份经济数据：三季度我国实际GDP当季同比增长6.0%，较二季度下行0.2%。9月规模以上工业增加值同比增长5.8%，前值为4.4%；1-9月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长5.4%，前值为5.5%。8月社会消费品零售总额同比名义增长7.8%，前值为7.5%，扣除价格因素后实际同比增长5.79%。
三季度我国经济面临诸多挑战。在国内，经济改革工作围绕稳杠杆、防风险有序展开，产业结构面临调整。在国外，国际经济环境持续恶化，主要发达国家PMI降至荣枯线以下，中美贸易谈判时有反复。多重挑战下，三季度实际GDP增速有所下降，但基本实现了较为稳健的增长。
四季度我国经济所面临的内、外部环境依然不乐观，实际GDP增速有破6%的可能。在此情况下，政府托底经济、实施逆周期调节政策的紧迫性上升。预计未来将有积极的财政政策和偏宽松的货币政策相互配合，以实现对宏观经济风险的有效对冲。
1、社会消费品零售总额
社会消费品零售总额（以下简称“社消”）方面。9月汽车零售额同比下降2.2%，同比增速较上个月大幅上行5.9%，成为9月社消反弹的主要因素。二季度末“国五”汽车促销所产生的透支效应逐渐消退，叠加去年同期低基数，共同推动汽车销售同比数据反弹。年末低基数效应可能继续带领同比数据小幅改善，但汽车销售情况是否能出现显著好转，仍有待观察。
剔除汽车销售额之后，剩余社消部分本月同比增长9.0%，较上个月回落0.3%，表现仍有韧性。其中烟酒类、文化办公用品类同比增速下跌较多。今年中秋节较去年提前10天左右，使得部分假日烟酒消费提前至8月，9月烟酒类零售额同比增长4.2%，较上个月下跌8.4%。开学季已过，教材图书消费量出现下滑，9月文化办公用品类销售额同比下跌0.2%，同比增速较上个月大幅下行20.0%。
本月仍有部分商品销售数据表现较好。近期地产销售相对坚挺，部分地产相关消费增速提升。例如家具类销售额同比增长6.3%，较上月上行0.6%；家用电器和音响器材类销售额同比增长5.4%，较上月提升1.2%。9月多家手机厂商相继推出具有竞争力的新款手机，使得通讯器材销售一度回暖，销售额同比增长8.4%，较上月大幅提升4.9%。
2、固定资产投资
投资方面，受贸易战的负面影响，制造业投资仍在筑底过程中。1-9月制造业投资累计同比增长2.5%，较上个月下滑0.1%。近期美国对华贸易战再度升级，9月份3000亿中国输美商品被征收15%关税，同时美方威胁于10月再度提高另外2500亿美元商品关税。贸易战对制造业利润和投资信心形成一定扰动，8月工业企业利润再度转负，9月制造业投资小幅下滑。但近期中美贸易谈判出现转机，双方接近于达成第一阶段的贸易协议，将会一定程度上稳定制造业投资信心。
分行业来看，出口导向型产业更易受外部环境恶化的影响。例如纺织业累计投资同比萎缩8.2%，较上月下行3.2%；金属制品业累计投资同比下滑4.5%，较上月下行1.0%。先进制造业持续发力，计算机、通信和其他电子设备制造业累计投资同比增长11.6%，较上月上行0.5%。受基建加码消息推动，基建上游专用设备制造业投资显著好转，累计投资同比增长8.7%，较上月增长2.1%。
基建投资成为亮点，财政支出节奏明显加快。1-9月基建投资（不含电力）累计同比增长4.5%，较上个月反弹0.3%。三季度我国经济下行压力加大，中央将“六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）议题重新置于中心位置，其中基建投资是达成“六稳”的重要抓手。因此9月政府开支节奏明显加快，公共财政支出同比增长12.9%，带动基建投资反弹。国庆后，政府经济工作仍以“稳”字当头，基建托底需求上升，但基建投资仍将受到预算约束。若明年专项债额度不能提前至四季度，年末基建投资仍可能有所回落，直至明年一季度财政再度发力。
建安后期开支支撑9月地产投资增速。9月房地产投资单月同比增长10.5%，与上月基本持平。自二季度房地产融资政策收紧以来，主要房企均加快去库存和销售回款，房屋竣工提速。9月当月房屋竣工面积同比增长4.8%，较上月增长2.0%，支撑了本月地产投资。在房企的大力度促销下，本月房屋销售情况较好，销售面积同比增长2.9%，为年内次高。分区域来看，30大中城市中一线城市房屋销售遇冷，三线城市则销售情况较好。
在“房住不炒”的大基调下，未来地产调控政策依然趋紧，地产公司战略收缩，总体投资仍处在下行通道当中。根据我们近期的调研，大中型地产公司正在逐渐从三四线城市撤离，整体处于去库存、回笼现金的阶段当中。缺乏新开工的支持，目前地产投资的高增速不太可能持续。
3、工业增加值
9月工业生产数据反弹。9月工业增加值当月同比较上月反弹1.4%。其中采矿业工业增加值数据较上月大幅好转4.4%，可能是受冬季环保预期的影响，相关企业提前生产。出口交货值同比增速较上月回升3.6%，带动制造业增加值增速上行。在主要工业品产量方面，9月汽车销售相对疲软，拖累汽车产量再度下跌；国庆环保限产也使得钢铁、水泥、焦炭等主要商品产量下滑较为明显。
生产数据回暖的可持续性仍待观察。目前中美贸易争端虽有缓和迹象，但主要发达国家经济增长动力减弱，外部经济环境仍不乐观。近期核心CPI、PPI延续下行趋势，也反映出国内总需求没有得到根本性好转。因此9月份生产数据的暂时性回暖，其可持续性仍待观察。
(本文作者介绍：国海证券研究所固定收益研究团队负责人。)
责任编辑：张文
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