【晨观方正】非银/地产20190918

【晨观方正】非银/地产20190918
2019年09月18日 07:30 新浪财经-自媒体综合

来源:方正证券(维权)研究

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“每日新观点”将为大家带来:

行业时事 

【非银丨左欣然】新单短期震荡不改NBV长期稳增

【地产丨夏亦丰】销售增幅扩大投资韧性足,新开工增速如期下行——8月统计局数据点评

 

行业时事

非银丨左欣然

新单短期震荡不改NBV长期稳增

 

寿险新单增速震荡,全年有望保持NBV正增长。19H1新单与NBV降幅收窄,下半年增长压力总体缓释、其中平安、国寿压力更轻——19H1国寿新单与NBVM双升,助增NBV;太保、太平反之。平安新单降幅小于NBVM增幅,NBV增长;新华反之。假设19H2的NBVM同比持平,若要2019全年NBV持平,则19H2新华、太保、太平新单需分别+10%、+13%、+18%;平安、国寿因H1的NBV正增长,允许H2新单负增长。全年新单来看,平安-6%、国寿-7%、新华+8%、太保+1%、太平+2%。新华、太保下半年存在一定基数压力,但已有应对之策,无需过分担忧。

 

①平安个险新单增幅回落,团险高增形成补充:8月单月保费327亿元(YoY+11%)、累计保费3811亿元(YoY+10%)。具体来看,8月单月总新单106亿元(YoY+0%),其中个险新单92亿元(YoY-6%)、团险新单14亿元(YoY+73%)形成对冲。2019年以来,新单增速震荡,主要由于上年业务推进节奏的影响。截至8月,平安累计新单降幅从-19%持续收窄至-5%,叠加续期保费保持近20%的高增,助累计总保费增速由年初的6%稳步提升至10%。预计全年有望实现新单、NBV稳增长。

 

②国寿坚持价值为先,保费冲高回落后而回温,预计全年新单较快增长。8月单月保费381亿元(YoY+13%)、累计保费4432亿元(YoY+6%)。开门红助1-2月保费高增、去年短储产品的新单压力与续期不足致使3-5月保费负增长,销售节奏6月起回归常态。结构改善与新单增长共振,预计全年NBV两位数增长。

 

③新华总保费增速下滑主要系基数压力下的新单负增长导致,增员强训+新管理层到位,9月起保费有望加速增长:8月单月保费85亿元(YoY+3%)、累计保费909亿元(YoY+8%)。新华18Q2升级健康无忧C1、18Q3全力推出多倍保,一系列营销活动下,健康险同期新单基数压力较大,导致单月保费增4月以来持续下滑。但公司上半年坚持优增、强训,代理人增长迅速,且经过一定时间的培训后,预计9月起将实现产能释放。同时,公司新管理层到位,有关工作安排逐步落地。监管对新产品定价利率的限制(上限由4.025%下调至3.5%)之下,公司开门红4.25%产品“惠添富”仍可销售,较同类储蓄险将形成比较优势。因此,9月起保费有望加速增长,预计全年NBV稳增。

 

④太保短储+保障并济,以多元化产品积极应对基数压力、维持NBV稳定:8月单月保费197亿元(YoY+0%)、累计保费1696亿元(YoY+6%)。太保下半年面临一定基数压力,6月以来,新单基数压力增大,单月保费增速回落;但续期助累积保费稳增。为平滑去年7-8月冲量产品“利赢年年”带来的基数压力,公司今年同样推出类似的短储产品;叠加价值率更高的新保障险“金福人生”,以期实现价值稳增。

 

产险稳增,车险保持低速增长。就8月单月保费来看,平安财221亿元(YoY+9%)、太保财101亿元(YoY+15%)、太平财19亿元(YoY+6%)、人保财309亿元(YoY+12%),继续稳定增长。其中,平安车险8月保费153亿元(YoY+2%)、人保车险201亿元,保持低速增长。严监管下,车险费用率将有所改善;随着费改深化,车均保费大概率下滑,我们推断车险的主要增长点为转续保。同时,赔付端将对承保盈利造成一定压力。因此龙头险企在渠道、定价、定损等方面优势突出,有望提份额、稳赔付,持续实现超额承保利润。

 

投资端确定性边际改善,极端情况亦不存在利差损的可能。考虑到长端利率或震荡下行(目前仅3%左右)、权益市场触底企稳,我们假设上市险企2018年有20%的非标资产和债券到期,同时假设新增债券收益率2.8 %、非标收益率5.5%、股票+股基收益率5%,则上市险企2019年综合投资收益率仍将达5%以上,高于目前负债资金成本(低于3%),仍可获利差益。

 

低负债成本+利润与价值储存能力+ beta属性,将助力保险板块在外部不确定性与降息预期下取得超额收益。①上市险企目前负债成本普遍低于3%;同时资产负债匹配能力较强,资产久期一般在6-8年,到期再配置比例不大(约20%)。即使降息后债券再配置收益率下滑,权益市场回暖的弹性仍将助力投资端保持高回报,大概率保持利差益,业绩大概率不受负面影响。②上市险企负债久期11年左右、保单期限较长;大数法则下,保单在销售的同时即可锁定部分利润,并在将来的保单有效期内释放——利润上体现为剩余边际释放(一般约10%-11%),EV上体现为年初EV预期回报(一般为8%-10%),业绩稳健增长具备确定性。目前外部环境不确定性加大,高分红、业绩稳健增长的标的大概率可获超额收益。③保险股本身具备beta属性,降息环境下一般会紧随券商股、取得超额收益。

 

投资建议:新单下半年压力缓释,优质增员+产品多元+降息储蓄险销售更易,预计均将实现全年NBV正增长。叠加减税效应、稳定的产险承保利润、寿险存量业务利润释放和资产负债匹配优势,保险股攻守兼备、大概率取得超额收益。悲观假设下,行业估值1.1-1.5倍;当前行业估值仅0.9-1.4倍,年末估值切换后,2020年估值仅0.7-1.2倍。推荐中国平安中国人寿新华保险中国太保

 

风险提示:长端利率持续下滑、资本市场大幅波动,投资收益大幅降低;经济数据不及预期、保费增长不及预期。

 

地产丨夏亦丰

销售增幅扩大投资韧性足,新开工增速如期下行

——8月统计局数据点评

 

事件:国家统计局发布2019年1-8月份全国房地产开发投资和销售情况。2019年8月单月销售面积1.31亿平,同比增长4.7%(前值1.2%);开发投资金额1.17万亿元,同比增长10.5%(前值8.5%);新开工面积1.94亿平方米,同比增长4.9%(前值6.6%)。

 

核心观点:

 

1. 商品房销售:

8月单月销售增幅扩大,低基数和弱能级城市销售向好是主要原因。2019年8月单月销售面积1.31亿平,同比增速4.7%,较上月的增幅扩大3.5个百分点;1-8月累计销售面积10.18亿平,同比下降0.6%,降幅收窄0.7个百分点,今年以来累计销售面积持续负增长。单月销售增幅扩大一方面是因为基数较低,另一个方面从8月的百强房企销售榜单上看,CR100的房企销售面积单月增速达到19.9%,增幅超预期的扩大了16.7个百分点,尤其是CR3和第二梯队房企的增速提升较快,CR10、CR20增速分别达27.5%和24.2%,较上月分别扩大24.3%和25.4%。我们认为主要原因是房企在加速推盘,一定程度上可能牺牲了去化率。分区域看,西部地区销售增速最快,达到11.2%,但金额增速却在收窄,存在降价促销的情况。我们认为目前低能级城市的销售情况好于预期是因为三四线城市、县级市等等的需求仍然在延续,农村进城买房、回乡置业、以及改善性需求较多,更重要的是当地没有更好的资产配置选择。全国贷款利率连续3个月上扬,预计有一部分需求提前释放。单月销售金额1.22万亿元,同比增长10.0%,较上月增速扩大0.3个百分点;累计销售金额9.54万亿元,同比增长6.7%,增幅扩大0.5个百分点。8月销售均价回落至9346元/平方米,环比下降2.5%。我们认为仍需观察房企推盘情况,由于去年9月基数较低,因此预计今年9月销售增速可能仍为正增长,但增速不超过8月。我们上调全年销售面积增速至0。

 

2. 房地产开发投资、新开工:

房地产投资增速回升,新开工增速如期下行。8月单月开发投资金额1.17万亿元,同比增长10.5%,较上月增幅扩大2个百分点,但仍不改累计投资增幅收窄的态势,1-8月累计投资金额8.46万亿元,同比增长10.5%,较上月收窄0.1个百分点。投资韧性较强主要是因为随着竣工高峰的来临,施工投资的增长,同时土地投资的下滑较为缓慢(我们预计土地购置费会在明年初才转负)。8月新开工面积增速为4.9%,增幅收窄1.7个百分点。主要原因:1)基数较高;2)年初以来的土地购置面积增速持续为负,从开工周期来看,进入到下行阶段。我们预计全年投资增速在7%,新开工增速在3%。

 

3. 开发商资金:

房企到位资金增速回落;房款增速放缓,预计银行按揭放款速度变慢。8月房企到位资金1.39万亿元,同比增长4.1%,较上月增速下降1.7个百分点。其中房款共6648亿元,同比增长4.1%(前值12.6%);非房款7276亿元,同比增长4.1%(前值-1.0%)。其中自筹资金5004亿元,同比上涨4.9%(前值-7.4%)。

 

投资建议:货币政策持续宽松,目前整体板块估值已经接近历史底部,同时持仓量较低,股息率较高,建议关注地产板块机会。我们推荐三条主线:1)融资优势、内生性现金流覆盖力强,受行业融资政策影响较少的房企:金地集团保利地产万科A。2)受降息预期利好、且业绩增长较高的公司:建议关注中南建设。3)现金流稳定,房地产后周期的物业管理公司:建议关注绿城服务、中海物业。

 

风险提示:房地产调控持续升级;销售超预期下行;融资持续收紧;人民币贬值;利率上行。

 

评级说明

特别声明

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