【军工】振华科技：军工电子产业领军者，聚焦主业开拓广阔未来

来源：天风研究

※ 电子业务历史悠久，聚焦主业发挥核心优势

振华科技成立于1997年6月，是中国电子信息产业集团有限公司旗下振华子集团唯一上市平台。公司主要从事电子信息产品的研制生产和销售，主导产品在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平，并且全部通过ISO9001：2000质量管理体系认证和国军标质量体系认证。公司2018年聚焦新型电子元器件主业，在营收同比下降33.43%的情况下归母净利润同比增长27.17%，表明公司在优化产业结构，聚焦优势产业发展，压缩清理低效业务方面开展的工作成效显著，质量效益持续提升。

※ 主被动元件协同发展，未来较高速增长可期

公司高新电子产品业务同时涵盖被动元件与主动元件板块，覆盖电阻、电容、电感、半导体分立器件、机电组件、集成电路多个门类，业务主要由其旗下子公司振华新云、振华微电子、振华永光、振华富、振华云科等子公司开展，分工明确且相互协调。公司高新电子业务主要有以下三大增长动力：第一，公司研发实力过硬，研发投入近五年稳定增长，各子公司均有成熟的研发团队与体系；第二，市场前景广阔，19年年中相关产品进出口金额大幅提升，加之5G与汽车新能源双热点共同推动，市场空间有望进一步扩大；第三，电子产品为我国重点支持产业，公司将受益于我国长期发展战略。

※ 定向增发募资到位，振华通信成功出表

公司2018年定向增发募集资金到位，所募资金主要用于新型电子元器件产业项目的升级，同时公司资产负债率得到进一步下降，偿债能力及融资能力得到提高。公司2019年5月发布公告，上海与德拟对振华通信增资11223.34万元并取得对振华通信的控股权，至此振华通信将不再纳入振华科技合并报表范围。公司定增及出售子公司的行为与公司聚焦新型电子元器件主业务，压缩通信整机业务规模的战略保持一致，未来公司将集聚资源聚焦核心主业发展，公司核心竞争力有望进一步增强。

※ 公司2018年12月公告股权激励计划，向417名员工授予938万份股票期权。

我们预期在股权激励计划成功实施后，公司核心人员将保持一定程度的稳定，公司各部门运营效率将得到提升，公司将得到全方位的受益。

我们预计，公司19/20/21年营业收入分别为44.84/50.66/66.03亿元，对应增速为-15.99%/12.97%/30.33%；归母净利润分别为3.40/4.78/6.75亿元，对应增速为31.40%/40.37%/41.27%；19/20/21年EPS分别为0.66/0.93/1.31元/股，对应9月2日收盘价P/E值分别为27.26/19.42/13.75x。公司作为军工电子产业龙头，相对于可比公司平均P/E值29.98x，价值有所低估，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：电子元器件采购量不及预期，军品和民品业务推进不及预期，振华通信变更为权益法后仍影响公司业绩，电子产品市场竞争加剧，IGBT等产品研发受阻

证券研究报告《军工：振华科技：军工电子产业领军者，聚焦主业开拓广阔未来》

对外发布时间：2019年09月04日

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潘暕 SAC执业证书编号：S1110517070005

李鲁靖 SAC执业证书编号：S1110519050003

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