【电新-天顺风能(002531)】苏晨、花秀宁：风塔吨毛利回升，业绩超预期-20190826

来源：中泰证券研究所

事件：公司公布2019年中报，实现营收24.77亿元，同增53.26%；归母净利润3.34亿元，同增38.42%；扣非归母净利润3.16亿元，同增41.79%；EPS 0.19元，ROE 6.14%。其中，2Q19实现营收16.36亿元，同增66.28%；归母净利润2.47亿元，同增54.94%；扣非归母净利润2.31亿元，同增58.72%；EPS 0.14元，ROE 4.61%，业绩超预期。

公司季度盈利能力环比回升。1H19公司毛利率和净利率分别为27.88%/13.45%，同比分别降低0.02/2.00 PCT。其中，2Q19毛利率和净利率分别为29.00%/1471%，同比分别变化+0.10/-1.61 PCT，环比分别增加3.39/3.82PCT。

风电行业强劲复苏，风塔营收高增，吨毛利回升。1H19公司风塔实现营业收入12.10亿元，同增99.64%；毛利率20.48%，同降0.02PCT。风塔营收高增的主要原因是：（1）1H19国内风电装机量9.09GW，同增14.5%，在行业景气以及改扩建产能提高的同时带动下，风塔销售20.38万吨，同增21.74%；（2）受成本上升和吨毛利回升影响，单位价格增加，风塔单吨价格/毛利/成本分别为9198/1884/7314元/吨，分别同比增加17.23%/16.09%/17.52%，其中吨毛利环比提高3.10%。

新增并网容量215MW，风力发电业务量利齐升。1H19公司风力发电实现营业收入2.78亿元，同比增加78.84%；毛利率71.57%，同增4.55PCT。1H19发电板块上网电量5.68亿度电，截至半年报披露日，公司2019年新增并网容量为215MW，累计并网容量680MW，在手已核准项目199.4MW。

叶片营收同增341.25%。1H19公司叶片业务实现营业收入2.53亿元，同比增加341.25%；毛利率29.42%，同比增价3.35PCT。主要原因是2019年上半年国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺。1H19公司叶片生产量86套，销售量89套；模具生产量13套，销售量13套。

投资建议：预计2019-2021年分别实现净利7.22、9.46和12.98亿元，同比分别增长53.78%、31.04%、37.15%。

风险提示事件：产业政策和行业需求波动风险。 

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