【晨观方正】非银/传媒/家电/化工/医药/汽车20190821|医药_新浪财经

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来源：方正证券研究

提示

今天是2019年8月21日星期三，农历七月廿一。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

行业深度

【非银丨左欣然】下半场角逐：业绩确定与政策利好下的配置机遇

核心推荐

【传媒丨杨仁文姚蕾（联系人）】维持“推荐”中公教育（维权）（002607）：19H1归母净利翻番，线上业务量价齐升，Q2单季经营性现金流净同比增长79.4%，下半年业绩乐观

【家电丨郭丽丽】首次“强烈推荐”浙江美大(002677)：产品中高端化稳步推进，期待渠道突围

【化工丨李永磊】维持“强烈推荐”新洋丰(000902)：市占率稳步提升，产品结构持续优化

【化工丨李永磊】维持“强烈推荐”万润股份(002643) ：中报业绩符合预期，沸石放量在即，OLED 成长可期

【医药丨周小刚】维持“强烈推荐”益丰药房(603939）：内生外延共同推动业绩高速增长

【汽车丨于特】维持“推荐”均胜电子(600699)：业绩略超预期，表现明显优于行业

【汽车丨于特】维持“强烈推荐”精锻科技(300258)：公司表现优于行业，研发助力长期发展

行业深度

非银丨左欣然

下半场角逐：业绩确定与政策利好下的配置机遇

寿险新单下半年压力缓释。平安寿、新华、太保寿、太平寿、国寿7月单月保费分别327亿元(YoY+13%)、85亿元(YoY+5%)、114亿元(YoY+4%)、59亿元(YoY+10%）、269亿元(YoY+7%)，高基数下，单月增幅保持稳定，预计续期保费为主要支撑，新单有所修复。

1）个险新单回温：①平安7月单月总新单112亿元(YoY+4%)，主要由于在新产品大、小福星的推进下，个险新单寿险98亿元(YoY+4%)，推动总新单转正。②预计太保7月单月新单正增长，太保通常在7/8月推出短期储蓄险（如“利赢年年”）以迅速扩充新单走量，短储产品交费期结束和退保均有可能导致续期保费大幅下滑，但在今年未推出短储的情况下实现单月保费+4%，一方面或因续期率较高；另一方面，或系保障型产品销售回暖。

2）下半年新单压力缓释，上半年业务结构优化、NBVM提升，全年NBV均将有望正增长。从半年度新单来看，18H1平安-9%、太保-15%、新华-26%、国寿-24%；18H2平安+13%、太保+30%、新华-4%、国寿-22%，在全年占比分别40%、36%、46%、27%，多数险企H2基数较大。但19H1新单降幅维持在-5%以内，经测算，19H2新单只需平安+7%、太保+12%、新华+2%、国寿-41%，即可实现全年新单同比持平，多元化产品助力下，新单增速有望修复，与高企的NBVM共同助力全年NBV实现正增长。

产险稳增，车险单月增速变动系新车销售变动影响。平安财、太保财、人保财7月单月保费分别205亿元(YoY+4%)、98亿元(YoY+11%)、299亿元(YoY+6%)，单月保费增速放缓或因车险增速放缓所致。

1）汽车排放标准换代，旧标打折促新车放量。平安、人保7月单月车险保费分别143亿元(YoY-1%，6月+11%)、193亿元(预计YoY+4%)，主要由于年中一般系新车销售淡季，但6月“国五”换“国六”打折售卖，或有部分购车需求前置，狭义乘用车6月销量同比+4.9%（2018.6以来首次转正）、7月同比-5.1%（回归常态）。严监管下，车险费用率将有所改善，龙头险企定损能力突出、赔付率将相对稳定，未来持续实现超额承保利润。

2)平安保证险业务规模收缩，拉低非车险增速。平安、人保非车险分别62亿元(YoY+17%)、1184亿元(预计YoY+30%)。平安19H保证险153亿元(YoY-4%)，使非车险增速低于同业、行业。

投资端确定性边际改善，极端情况亦不存在利差损的可能。考虑到长端利率或震荡下行（目前仅3%左右）、权益市场触底企稳，我们假设上市险企2018年有20%的非标资产和债券到期，同时假设新增债券收益率2.8 %、非标收益率7.1%、股票+股基收益率5%，则上市险企2019年总投资收益率仍为5%左右，高于目前负债资金成本（低于3%），可获利差益。

低负债成本+利润与价值储存能力+ beta属性，将助力保险板块在外部不确定性与降息预期下取得超额收益。①上市险企目前负债成本普遍低于3%；同时资产负债匹配能力较强，资产久期一般在6-8年，到期再配置比例不大（约20%）。即使降息后债券再配置收益率下滑，权益市场回暖的弹性仍将助力投资端保持高回报，大概率保持利差益，业绩大概率不受负面影响。②下半年寿险新单压力缓释，上市险企负债久期11年左右、保单期限较长；大数法则下，保单在销售的同时即可锁定部分利润，并在将来的保单有效期内释放——利润上体现为剩余边际释放（一般约10%-11%），EV上体现为年初EV预期回报（一般为8%-10%），业绩稳健增长具备确定性。目前外部环境不确定性加大，高分红、业绩稳健增长的标的大概率可获超额收益。③保险股本身具备beta属性，降息环境下一般会紧随券商股、取得超额收益。

投资建议：新单下半年压力缓释，优质增员+产品多元+降息储蓄险销售更易，预计均将实现全年NBV正增长。叠加减税效应、稳定的产险承保利润、寿险存量业务利润释放和资产负债匹配优势，保险股攻守兼备、大概率取得超额收益。悲观假设下，行业估值1.1-1.5倍；当前行业估值仅0.9-1.3倍，仍处于历史低位。板块将先迎估值修复行情、再迎估值增长行情。推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。

风险提示：长端利率持续下滑、资本市场大幅波动,投资收益大幅降低；经济数据不及预期、保费增长不及预期。

核心推荐

传媒丨杨仁文姚蕾（联系人）

中公教育（002607）：19H1归母净利翻番，线上业务量价齐升，Q2单季经营性现金流净同比增长79.4%，下半年业绩乐观

事件：

FY19H1，公司实现营收 36.37 亿元， yoy+48.8% 48.8%，实现归母净利润 4.93 亿元，yoy+132.2%，扣非归母净利润 4.72 亿元， yoy+138.8%。

点评：

FY19H1归母净利润翻番，面授业务稳健增长，线上业务发展迅猛，yoy+205.9%，FY19Q2单季经营性现金流净额yoy+79.4%，为下半年业绩提供支撑：（1）营收：FY19H1面授培训业务实现稳健增长，线上培训起飞，实现收入4.45亿元，yoy+205.9%。（2）期间费用：FY19H1期间费用15.21亿元，yoy+34.2%，期间费用率41.8%，较上年同期下降4.6个百分点，销售/管理费用率分别较去年同期下降3.3/2.3个百分点。（3）盈利情况：FY19H1，毛利率较上年提升2.2个百分点，实现归母净利4.93亿元，yoy+132.2%，接近预告上限，归母净利率13.6%，提升4.9个百分点。FY19Q2，毛利率57.1%，提升1.7个百分点，归母净利率16.6%，提升0.5个百分点。（4）现金流：FY19Q2经营性现金流19.32亿元，yoy+79.4%，销售商品、提供劳务收到的现金36.88亿元，yoy+49.4%，均快于营收增速，FY19H1期末预收账款达56.57亿元，支撑下半年业绩。

多重积极因素主导招录培训业务的稳步发展趋势，教师及基层公共服务岗位招录业务形成新增长极，线上业务量价齐升：上半年公务员国考招录剧烈收缩约四成、省考招录缩招约四分之一，一定程度上影响了当前业绩的增幅，但多重积极因素依然主导了招录培训业务的稳步发展趋势。19H1，累计培训人次达178.90 万，yoy+44.35%。（1）公务员及事业单位：19H1公务员培训人次增长约10个百分点，单价yoy+15%。公务员与事业单位招录分别实现营收18.19/2.15亿元，yoy+26.3%/+7.0%。（2）教师、综合及线上：19H1，教师招录及资格业务实现营收4.32亿元，yoy+ 52.2%。考研和IT培训等新业务所在的综合业务单价同比增幅超过15%，营收7.02亿元，yoy+89.43%。（3）线上：培训人次达85.81 万，yoy+62.64%，单价518元/人次，yoy+ 88.1%，营收4.45亿元，yoy+ 205.9%。（4）渠道终端：目前已建立覆盖319个地级市的880个学习中心网点(直营) 。（5）教研：19H1末研发与教学人员人数分别达到1946/11694人，较上年末增幅分别达44.1%/24.1%。（6）招生：市场推广费用占营收比例仅3.1%，较上年同期的3.9%进一步下降，单个培训人次市场推广费62.3元，yoy-19.6%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年净利润为18.2/25.8/31.9亿元，EPS为0.30/0.42/0.52元，对应PE为50/35/28X，估值高于A股教育行业平均水平，维持“推荐”评级。

风险提示：政策、业绩不达预期、运营管理、品牌声誉、竞争、人才流失、行业估值中枢下移、控股股东相关等风险。

家电丨郭丽丽

浙江美大(002677)：产品中高端化稳步推进，期待渠道突围

事件：

公司发布半年报，2019年上半年实现营收7.04亿元，同比增长25%；归母净利润1.82亿元，同比增长25%。

点评：

营收稳步增长，产品结构升级推动毛利率提升

2019年上半年公司实现营收7.04亿元，同比增长25%，归母净利润1.82亿元，同比增长25%。分季度看，单二季度公司营收增长21%，归母净利润增长27%，基本符合市场预期。上半年公司相继开发并投产了多款高端化、智能化的集成灶，产品结构聚焦中高端化，并取得了盈利能力的较好增长——同期集成灶毛利率57.2%，提升2.71pct。

持续加大广告投放力度，有序推进高端品牌建设

除加大新品投产外，公司也在持续加大品牌宣传和广告投入。上半年公司销售费用1.16亿元，同比增长81%，其中广告费、宣传费合计0.95亿元，占到同期销售费用的82%，同比增长100%。通过全方位、多渠道、多元化的宣传，公司有力地提升了“美大”的品牌知名度和影响力。

加速多元化渠道建设，期待下半年KA渠道取得突破

上半年公司新增70家一级经销商，300个终端门店，专卖店开店速度有放缓。公司积极推进KA渠道的建设，上半年KA开店数量达100家。随着美大更多地进入KA、电商等主流家电零售渠道，公司也将迎来二次成长。

二季度应收账款、存货周转环比加快，终端动销得到改善

上半年公司应收账款0.4亿元，同比增长85%，主要系给予经销商信用额度的支持增加所致。但二季度应收账款环比增幅小于同期营收增速，应收账款周转环比加快，再结合二季度存货周转加快，这反映出在新品+广告的作用下终端动销在逐步改善。

盈利预测与投资建议

预计公司2019-2021年将实现净利润4.82亿元、5.79亿元和6.84亿元，对应当前 PE 分别为17倍、14倍和12倍。虽然受地产调控影响，集成灶行业增速放缓，但公司的渠道和产品升级红利仍在，2019-2021年业绩复合增速在20%以上，20年对应估值14倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：销售费用率快速上升、原材料成本抬升。

化工丨李永磊

新洋丰(000902)：市占率稳步提升，产品结构持续优化

公司2019H1实现营收57.75亿元，同比增长4.25%；实现归母净利润6.30亿元，同比增长17.06%；实现归母扣非净利润6.24亿元，同比增长16.51%。其中Q2实现营收26.36亿元，同比下滑1.26%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长12.91%。

公司Q2计提信用减值损失3966万元。2016年公司计划现金收购绿港，要求绿港31名个人股东拿出收购款的一半购买新洋丰的股票。收购终止后，由于绿港股东已购入新洋丰的股票，需等三年锁定期过后出售股票才能将收购款归还公司。该笔应收款1.92亿元实际已经由洋丰集团代偿垫付，但依然产生其他应收款1.92亿，按照坏账准备计提规则，故形成信用减值损失3966万元。若不考虑该比信用减值则公司半年度归母净利润可达6.70亿元，同比增长24.4%。

三费方面，公司录入销售费用2.46亿元，营收占比4.26%，较去年下降0.08个pct；录入管理和研发费用1.54亿元，营收占比2.67%，较去年下降0.08个pct；录入财务费用-474万元，主要因公司利息收入883万元，公司费用控制情况较好。

复合肥销量增长稳健，产品结构优化

常规复合肥实现销量同比增长5.13%，收入同比增长11.84%，毛利率同比减少0.3个百分点；新型复合肥实现销量同比增长23.01%，收入同比增长28.32%，毛利率同比增加0.55个百分点。2019年上半年，新型复合肥的收入占比提升至18.82%，毛利占比提升至22.61%。盈利能力更强、经营壁垒更高的新型肥占比不断提升，公司的产品结构持续优化。

磷酸一铵供给侧改革开启，盈利能力持续提升

受复合肥自用量增加的影响，磷肥销量同比减少3.05%，收入同比减少3.95%，由于成本同比下跌5.13%，毛利率同比增加0.98个百分点。随着“三磷整治”深入开展，磷酸一铵的行业供给将持续收缩，磷酸一铵将成为稀缺资源，具备磷酸一铵一体化布局的复合肥企业的资源优势将进一步凸显。

竞争优势明显，市占率持续提升

新洋丰在复合肥低迷期逆势扩张，低成本优势明显。公司上游配套了硫酸、合成氨、磷酸一铵，并具有进口钾肥资质，主要生产基地布局在长江沿线，凭借产业链一体化和物流的优势，打造出较强的性价比和渠道竞争力。2016-2018年，公司复合肥的市场占有率分别为4.84%、6.12%与7.35%，提升速度显著快于主要竞争对手。

投资建议：

我们预计公司2019-21年归母净利润分别为9.76、11.63和13.42亿元，EPS为0.73、0.87和1.01元/股，对应PE为15.7、13.2和11.4倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：环保放松、农产品价格大幅下跌、经济大幅下行。

化工丨李永磊

万润股份(002643) ：中报业绩符合预期，沸石放量在即，OLED 成长可期

2019年8月15日，公司发布2019年半年报，报告期内公司实现营业收入12.93亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长19.63%；扣非净利润2.23亿元，同比增长17.37%。2019Q2实现营业收入6.31亿元，同比增长1.78%，环比下降4.7%；归母净利润1.29亿元，同比增长0.47%，环比增长27.7%。

成本下降、产品结构优化提升2019H1业绩

公司2019H1净利润大幅增长主要因为原材料价格下降和产品结构优化，公司成本控制良好，从而提升了公司产品毛利率。受益于2019上半年国际油价下行，导致基础化工原料价格下降，公司上半年销售毛利率达42.14%，同比提升5.09%，二季度毛利率更是达到45.1%，为公司历史单季较高水平。功能性材料和大健康业务板块毛利率分别增长5.72%和4.25%。此外，2019H1公司汇兑损益为-39.7万元，同比下降96.99%，原因是公司营业收入主要来自于海外，境外营业收入占比超过80%，人民币大幅贬值，对公司业绩利好。2019H1公司经营性现金流2.99亿元，同比增长34.5%，公司现金流改善明显，主要是报告期内销售回款较多及收到退税款同比增加。公司还进一步提升研发投入至9870.7万元，同比提升23.6%；研发费用率为8.08%，同比提升1.28%。

信息材料板块：液晶材料业务有保障，OLED材料成长可期

2019H1公司功能性材料板块实现营业收入10.40亿元，同比增长0.2%，毛利率41.85%，同比增长5.72%。公司是国内液晶单体和中间体的领先企业，是国内唯一同时向三大巨头Merck、Chisso和DIC提供液晶材料的供货商，市场占有率较高。大尺寸面板的出货面积增长的趋势有利于提升液晶材料需求，液晶材料业务有望随下游需求增长而不断发展，因此液晶材料业务有保障。同时，公司较早布局OLED材料产业链，子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级OLED终端材料厂的认可。其中子公司九目化学实现营业收入1.24亿元，归母净利润2194万元。公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商放量验证顺利，2019年有望实现批量供应。2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计，三星、华为陆续发布可折叠手机，柔性OLED的渗透率将大幅提升，曲面显示有望推动OLED屏大幅放量。公司在OLED材料的产业布局，充分契合了市场机遇，未来盈利可期。

环保材料板块：受益于国六，沸石产品有望实现放量式发展

为满足国六标准排放要求，柴油SCR催化器将升级为沸石分子筛涂层，沸石分子筛将成为柴油车中的主流涂层。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司目前已具备3350吨/年的沸石分子筛产能，主要应用于高标准尾气排放领域，是庄信万丰的核心合作伙伴。此外，“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。公司拟以自有资金投包括4000吨/年为ZB系列沸石和3000吨/年为MA系列沸石的项目。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。

大健康类板块：医疗市场潜力巨大，大健康产业有望快速发展

大健康类板块营业收入2.40亿元，同比增长2.0%，毛利率46.3%，同比增长4.25%。公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。2016年3月公司顺利完成对MP公司的收购，为公司三大业务板块的并行发展起到有效的推动作用。随着经济的发展、世界人口的增长、社会老龄化严重，以及人们思维的转变，近几年人均医疗消费支出持续增长，全球医疗市场持续快速增长，潜力巨大。未来公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式尽快壮大公司的医药产品线，实现大健康产业的快速发展。

投资评级与估值

我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.34、6.47、7.99亿元，EPS分别为0.59、0.71、0.88，对应PE分别为18.20、15.03、12.18，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新项目投产进度不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；产品价格大幅波动。

医药丨周小刚

益丰药房(603939）：内生外延共同推动业绩高速增长

益丰药房于2019年8月19日公告2019年半年度报告。公司2019年上半年实现收入50.48亿元，同比增长69%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长47%。整体业绩略超我们的预期。同时，公司拟发行可转债募集资金不超过15.81亿元。

截止2019H1，公司门店数已达到4127家，区域进展平衡。公司整体2019年1-6月，净新增门店516家，其中新开门店368家（新增加盟店87家），收购门店204家，关闭门店56家。按区域来看，公司中南地区净新增180家，门店数量达到1813家；华东地区净新增310家，门店数量达到1792家；华北地区净新增26家，门店数量达到522家。

内生持续高增长，并表进一步增厚业绩。公司于18年9月初并表的河北新兴，公司持有91%的股权，其上半年收入为5.77亿元，净利润为4670万元。扣除新兴并表影响后，我们预计收入端增速接近50%，扣非利润端增速接近30%，仍然保持了较高的内生增长。

费用率控制良好。2019年上半年，公司整体净利率为6.76%，较2018H下降1.02pct；其中毛利率为39.09%，同比下降1.49pct，预计与华东地区收购门店相关；销售费用率为24.88%，同比下降1.84pct；管理费用率为4.20%，同比下降0.39pct；财务费用率为0.69%，同比上升0.55pct，主要为利息支出增加；投资净收益减少1.06pct。我们认为伴随收购整合的成熟以及规模效应的显现，公司利润率有望持续向上。

盈利预测：我们预计2019-2021年归母净利润分别为5.68亿元、7.48亿元、9.76亿元，同比分别增长36%、32%、31%，公司2019-2021年EPS分别为1.51元、1.98元、2.59元。对应2019-2021年PE估值分别为49X、37X和29X。维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：收购事项进展不及预期；新增与原有门店盈利能力不及预期；费用端出现不可控因素。

汽车丨于特

均胜电子(600699)：业绩略超预期，表现明显优于行业

事件：

公司公告2019年半年报，营业收入308.27亿元，同比增长36.2%；归母净利润5.14亿元，同比下滑37.41%；归母扣非净利润5.72亿元，同比增长25.51%。

点评：

业绩略超预期，汽车安全业务整合进展顺利。汽车安全的全球经营场所数量由交割日的105个降低到86个，实现人员结构优化，生产效率提升。公司2019年Q2扣非净利润2.82亿元，Q1扣非净利润2.9亿元，连续两个季度的稳定盈利性，说明公司在管理上显示出一定的成绩，将公司的盈利性转向正轨。2019上半年汽车安全业务毛利率16.68%，比去年同期增长3.31个百分点。

汽车电子业务增长迅速，是公司重点发展方向。公司积极开展车联网业务5G相关业务，致力于5G的V2X技术研发和量产。同时，推进智能座舱电子，提升用户与汽车的交互感受。2019上半年汽车电子业务营收48.63亿元，毛利率18.44%。截止至报告期末，公司新获汽车电子全生命周期订单超173 亿元，长期成长性较为确定。

与主要整车厂商客户已形成稳固伙伴关系，公司2019Q2收入153.96亿元，几乎与去年同期持平。公司汽车安全业务大部分是去年4月份并表，在全球车市下滑的行业情况下，公司的营收稳定，表现出较好的客户稳定体系。

我们综合考虑公司发展情况，预计2019年、2020年净利润分别为12.9亿、15.87亿，对应估值分别为15X和12.2X。给予公司推荐评级。

风险提示：下游整车增长不及预期，公司汽车安全业务整合不及预期。

汽车丨于特

精锻科技(300258)：公司表现优于行业，研发助力长期发展

事件：

公司公告2019年半年报，公司实现营业收入6.08亿元，同比下降5.64%；净利润1.26亿元，同比下降20.47%。

点评：

受乘用车市场销量下滑，公司业务增长受影响，但仍优于行业水平，1）出口业务保持增长，继续保持了良好的水平，出口市场收入同比增长20.89%，占主营收入的28.79%；其中，国内市场收入同比下降13.46%，依然优于国内整车行业水平。2）结合齿类产品持续增长，公司结合齿类产品销售收入同比增长8.86%，并且获得新客户和开拓海外市场，是公司未来重要成长点。3）研发推动新产品的不断量产，公司为新能源车配套的差速器总成占主营业务收入的比例为4.54%，同比增长251.50%。

整车行业不景气，影响公司产品价格，毛利率下滑。2019Q1毛利率37.82%、2019Q2其毛利率35.03%，比去年同期分别下降2.45和6.54个百分点，尤其二季度毛利率进一步下滑。分产品来看，2019年上半年结合齿类产品毛利率下滑10.29个百分点，锥齿轮类产品下滑2.91个百分点。

明年行业需求复苏，大众自动变速箱渗透率持续提升、公司新能源汽车类新产品进展顺利：大众集团是公司第一大客户，国内大众（含奥迪）双离合变速箱渗透率仍有较大提升空间，公司是其差速器齿轮、结合齿的主要供应商。

公司以精密锻造工艺，围绕新能源汽车拓展新品类，长期具有成长空间。我们预计公司 2019-2020 年 EPS 分别是为 0.6元、0.68元，对应 PE18.7X、16.4X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：乘用车销量不及预期，大众双离合变速箱推广不及预期。