【纺服】健盛集团：业绩符合预期，受益汇率及产能释放

来源：天风研究

※ 19H1业绩符合预期。
1）2019H1公司实现营收8.27亿元（+9.31%），实现归母净利润1.44亿元（+30.12%），主要系产能释放，人民币贬值、越南收入占比提升，所得税税率下降（10.61%，-0.57pct）所致。19H1外贸销售收入为7.08亿元，我们估计人民币汇率中枢对比同期下降贡献较大；19H1经营性现金流同比大幅改善，约为1.20亿元（+104%）。
2）2019Q2公司实现营收4.24亿元（+2.20%），实现归母净利润7500.58万元（+12.34%）；单季度毛利率提升较为明显，且现金流同比大幅改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加及支付现金流出较去年同期减少所致。

※ 盈利能力及周转方面：
毛利率：

受益汇率等因素，Q2单季度改善明显；公司19H1毛利率为28.72%（+1.31pct），主要系无缝内衣销售情况良好，占比提升所致；其中Q2毛利率为31.22%（+3.26pct），环比Q1提升5.12pct，提升较为明显。费用率：销售及财务费用率下降，管理费用率略有上升；19H1上半年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为2.80%（-0.33pct）、6.78%（-0.26pct）、0.30%（-0.42pct）、2.92%（+0.34pct）。销售费用率下降主要系本期办公费、报关检验费减少所致；管理费用率增加主要系本期折旧费用、业务招待费增加所致；财务费用减少主要系主要为汇兑收益，上期为汇兑损失；研发费用增加主要系本期加大研发投入。

※ 净利率：

盈利能力有所提升。受毛利率提升和综合费用率下降所致，19H1上半年净利率为17.35%（+2.73pct），其中Q2单季度为17.64%（+1.54pct）。

※ 经营性现金流净额：

现金流回暖明显。2019H1上半年为1.20亿元，同比增长104%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加及支付现金流出较去年同期减少所致。

※ 存货周转：

周转水平略有下降。19H1期末存货周转天数130.94天，较同期上升16.22天，主要系在产品，库存商品和低值易耗品账面余额增加。

※ 分业务：
棉袜业务：由于公司棉袜主业国内的改造基本完成，订单数量略有增长，棉袜业绩有所增长。19H1公司棉袜业务实现营收5.25亿元（+0.7%），净利润8355.8万元（+15.4%）。
内衣业务：内衣业务19H1收入2.93亿元（+25%），19年H1净利润为6,034.29万元（+58%），扣除非经常性损益后的净利润6,034.24万元，完成本年业绩承诺的63.52%。我们预计全年有望超额完成业绩承诺。

※ 最新产能建设情况：

江山健盛产业园5号工厂已于5月底完成建设；越南兴安新增1800万件的无缝内衣项目，上半年土建已完工，室内配套工程已启动，设备采购及人员培训工作已开始进行；越南清化年产9000万双棉袜项目，已开始进行工程施工，钢结构开始安装。目前越南海防工厂、越南兴安工厂均已开始有效运营，越南兴安的无缝内衣工厂及清化工厂也在紧张的筹建过程中，预计越南产区19年/20年的棉袜产量在1.5亿双/2亿双左右；国内棉袜的产量分别为2亿双/2.2亿双。

※ 投资建议：维持“买入”评级，3-6个月目标价15.50元

我们认为随着公司棉袜和内衣在越南产能的逐步释放，有望为未来业绩提供助力，同时随着越南产量占比的提升，将促进公司净利率的稳步提升。维持预计2019-2020年公司净利润为2.58亿元、3.21亿元、3.93亿元（同比增长25.19%、24.05%、22.59%；预计19-21年EPS为0.62/0.77/0.94元，维持目标价15.5元。

风险提示：汇率大幅波动、国内外工厂投产不达预期、订单波动等风险。

证券研究报告《纺服：健盛集团：业绩符合预期，受益汇率及产能释放》

对外发布时间：2019年08月01日

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