【衍生品策略周报】震荡持续，等待机会|资金利率_新浪财经

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

报告要点

利率互换（IRS）方面，我们维持前期观点，不应进一步预期央行的宽松，应当对央行持续回收货币有一定的警惕，预计资金利率将平稳收敛。国债期货方面，震荡持续，当前市场资金面可能是更为重要的影响因素。国开债方面，利率债市场震荡态势比较明显，但是一旦有所调整，这意味着买入的机会出现。

IRS：预计资金面平稳收敛。策略方面，上周市场资金面呈现整体宽松边际收敛的态势，周内资金利率不断上行，但融资难度未见增大。央行上周暂停了公开市场操作，利用逆回购到期收回银行间市场流动性。从这两周的资金利率看，由于央行对跨季时点流动性紧缩的警惕，市场平稳的度过了半年末，而投放的流动性也要逐渐收回。本周有1885亿元MLF到期，央行或许开展等额或超额续作，从这一点看来，央行总量维稳、定向宽松的态度是较为明确的。所以我们维持前期观点，不应进一步预期央行的宽松，应当对央行持续回收货币有一定的警惕。后续来看，上周资金面平稳收敛，资金利率水平仍然处于较低位置，但值得注意的是，预计央行维持资金自然收敛的态度维持不变，本周预计有1885亿元MLF到期；同时，央行近期可能不会进行降准降息操作。考虑到后续货币政策操作仍然处在观察期，我们预计资金利率将平稳收敛。展望本周，公开市场将有1885亿元MLF到期，应当注意金融风险事件的发生也可能使得资金超预期上行。

国债期货：震荡持续，等待机会。上周国债期货总体变动不大，虽然有通胀、金融还有外贸数据的公布，但是市场并未出现明显趋势。这反映出，虽然数据可能会出现超预期，但是只是会边际上影响债市，并不会改变一致预期，所以当前市场资金面可能是更为重要的影响因素。另外，美联储主席在听证会上超预期鸽派的言论也一度带动国债期货的上涨但在尾盘又出现回落，因此股债联动也需要关注。

国开债：调整还是意味着投资的机会。利率债市场震荡态势比较明显，但是一旦有所调整，这意味着买入的机会出现。即便个别经济数据超预期，但是在需求端没有明显改善的情况下，库存的增加和消费的透支可能意味着未来面临压力。另外，随着美联储降息预期的靴子落地和欧央行也步入进一步的宽松，这也意味着未来债券市场仍有机会。

正文

IRS：互换利率全面下行

公开市场：净回笼为1885亿元

公开市场操作方面，上周（7月8日-7月12日）央行未开展逆回购操作，有1885亿元1年期MLF到期，央行公开市场操作共计净回笼（含国库现金）1885亿元。

资金利率：各期限利率全面上行

公开市场操作方面，上周（7月8日-7月12日）央行未开展逆回购操作，有1885亿元1年期MLF到期，央行公开市场操作共计净回笼（含国库现金）1885亿元。上周市场资金面呈现整体宽松边际收敛的态势，周内资金利率不断上行，但融资难度未见增大。央行上周暂停了公开市场操作，利用逆回购到期收回银行间市场流动性。从这两周的资金利率看，由于央行对跨季时点流动性紧缩的警惕，市场平稳的度过了半年末，而投放的流动性也要逐渐收回。本周有1885亿元MLF到期，央行开展了小幅超额续作，从这一点看来，央行总量维稳、定向宽松的态度是较为明确的。所以我们维持前期观点，不应进一步预期央行的宽松，应当对央行持续回收货币有一定的警惕。具体看，银行间隔夜资金利率较前周上行115.42bps至2.29%，7天资金利率较前周上行34.06bp至2.45%；14天资金利率较上周上行27.67bps至2.71%，21天资金利率较前一周末上行24.66bps至2.90%，1个月资金利率较前一周末上行65.16bps至3.55%。

互换曲线：各期限利率全面下行

上周Repo互换利率全面下行，3MShibor全面下行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率全面下行，其中6M期限品种利率较前周下行1bps至2.57%附近，9M期限品种利率较前周下行2bps至2.58%附近，1Y期限品种利率较前周下行2bps至2.60%附近，5Y期限品种利率较前周下行1bps至2.89%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周全面下行，其中6M期限品种利率较前周下行2bps至2.74%附近，9M期限品种利率较前周下行3bps至2.83%附近，1Y期限品种利率较前周下行3bps至2.89%附近，5Y期限品种利率较前周下行2bps至3.39%附近。

从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周上行0.42bps至29.40 bps附近，1×2Y利差较前周上行0.13bps至6.83 bps附近，9M×1Y利差较前周下行1.13bp至1.77 bps附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周上行1.22 bp至49.75bps附近，1×2Y利差较前周上行0.42bp至14.50 bps附近，9M×1Y利差较前周下行0.19bp至6.40bps附近，6×9M利差较前周下行1.70bps至8.80bps附近。

策略推荐：预计资金面平稳收敛

策略方面，上周市场资金面呈现整体宽松边际收敛的态势，周内资金利率不断上行，但融资难度未见增大。央行上周暂停了公开市场操作，利用逆回购到期收回银行间市场流动性。从这两周的资金利率看，由于央行对跨季时点流动性紧缩的警惕，市场平稳的度过了半年末，而投放的流动性也要逐渐收回。本周有1885亿元MLF到期，央行或许开展等额或超额续作，从这一点看来，央行总量维稳、定向宽松的态度是较为明确的。所以我们维持前期观点，不应进一步预期央行的宽松，应当对央行持续回收货币有一定的警惕。后续来看，上周资金面平稳收敛，资金利率水平仍然处于较低位置，但值得注意的是，预计央行维持资金自然收敛的态度维持不变，本周预计有1885亿元MLF到期；同时，央行近期可能不会进行降准降息操作。考虑到后续货币政策操作仍然处在观察期，我们预计资金利率将平稳收敛。展望本周，公开市场将有1885亿元MLF到期，应当注意金融风险事件的发生也可能使得资金超预期上行。

国债期货：上周小幅收涨

国债期货主力表现：期货市场先跌后涨，总体收涨

国债期货走势总体收涨。上周 5年期国债期货主力合约TF1909全周涨0.09%，收盘报99.735元；10年期国债期货主力合约T1909全周涨0.22%，收盘报98.29元；5年期国债合约TF1909持仓增加2673手，总持仓增加至25575手，成交金额350.41亿元，较前一周减少803527.05亿元，日均成交70.08亿元，较前一减少160705.41亿元；10年期国债合约T1909持仓增加3875手，总持仓增加至75498手，成交金额1817.59亿元，较前一周减少4816298.87亿元，日均成交363.52亿元，较前一周减少963259.77亿元。

上周国债期货市场先跌后涨。十年期国债期货主力合约T1909全周涨0.22%，五年期国债期货主力合约TF1909周涨0.09%。其中，周一10年期国债期货主力合约T1909跌0.11%，5年期国债期货主力合约TF1909 跌0.08%；周二10年期国债期货主力合约T1909涨0.21%，5年期国债期货主力合约TF1909 涨0.10%；周三10年期国债期货主力合约T1909跌0.03%，5年期国债期货主力合约TF1909 涨0.03%；周四10年期国债期货主力合约T1909涨0.01%，5年期国债期货主力合约TF1909 跌0.01%，周五10年期国债期货主力合约T1909涨0.14%，5年期国债期货主力合约TF1909涨0.05%。

策略推荐：震荡持续，等待机会

上周国债期货总体变动不大，虽然有通胀、金融还有外贸数据的公布，但是市场并未出现明显趋势。这反映出，虽然数据可能会出现超预期，但是只是会边际上影响债市，并不会改变一致预期，所以当前市场资金面可能是更为重要的影响因素。另外，美联储主席在听证会上超预期鸽派的言论也一度带动国债期货的上涨但在尾盘又出现回落，因此股债联动也需要关注。

国开债：收益率大体下行

收益率大体下行

上周全周来看，国开债收益率大体下行。其中1年期收益率上行2ps，3年期收益率下行1bps，5年期收益率维持不变，7年期收益率下行1bps，10年期收益率下行2bps。利差方面，各期限利差大体维持不变。上周全周来看，1年期收益率利差下行1bps，3年期收益率利差维持不变，5年期收益率利差上行1bps，7年期收益率利差维持不变，10年期收益率利差维持不变。信用利差大体上行。国开-AAA中票利差方面，具体来看，1年期利差下行2bps，3年期利差上行1bp，5年期利差上行4bp，7年期利差下行1bp，10年期利差上行1bps。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同，1年期利差维持不变，3年期利差维持不变，5年期利差上行4bps，7年期利差下行1bps，10年期利差上行1bps。