【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报 20190617

来源：中金固定收益研究

许  艳分析员，SAC执业证书编号：   S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

王海波分析员，SAC执业证书编号： S0080517040002

郭步超分析员，SAC执业证书编号： S0080518020002

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号： S0080518070014

张烁文联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092

许  艳分析员，SAC执业证书编号：   S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

姬江帆分析员，SAC执业证书编号：  S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391

本周共单独公告32项评级调整，其中4项负面行动，科陆电子大股东股权质押比例高，存在实际控制人变更风险，18年亏损幅度较大，对外担保面临较高或有风险，刚泰控股涉及股东持股冻结、内控失效、信披违规、审计报告无法表示意见、面临很高债务偿付风险等事宜，腾邦集团涉及被动减持子公司股票，股东持股被冻结以及债券实质性违约。具体分析如下：

深圳市科陆电子科技股份有限公司：民营中小板上市公司，主要从事智能电网、新能源和智慧工业等业务。中证鹏元维持公司AA主体信用等级，但将其展望由稳定下调至负面，主要理由为：（1）截至2019年4月30日，第一大股东饶陆华和第二大股东远致投资分别持有公司3.417亿股和3.407亿股股份，分别占总股本的24.26%和24.19%，持股数量接近。截至2019年5月6日，饶陆华持有的3.39亿股公司股份处于质押状态，占其所持公司股份总数的99.09%，占公司股份总数的24.04%，公司存在实际控制人变更的风险。（2）受智能电网产品结构调整以及招标价格下降、智慧城市业务开展困难等因素影响，2018年公司综合毛利率同比下降3.45个百分点至26.44%，但研发支出、财务费用和资产减值损失大幅增加，对利润产生较大侵蚀，2018年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-12.41亿元。（3）公司对外并购形成的商誉原值为8.02亿元，因并购标的经营不善，业绩不达预期，2018年公司共计提了商誉减值准备2.86亿元，期末商誉减值准备累计达到3.75亿元。（4）2018年末，公司应收款项为36.04亿元，占公司总资产的26.87%，账龄较长且存在坏账风险，另固定资产、在建工程和商誉等也计提了减值准备，2018年、2019年一季度，公司资产减值损失分别达到8.58亿元和1.07亿元。（5）公司负债水平仍高，短期偿债压力大。（6）截至2019年3月末，公司对外担保额度为14.09亿元，实际担保金额为8.4亿元，占期末净资产的23.04%，均未设置反担保措施，并且部分被担保企业经营状况不佳，公司面临较大的或有负债风险。（7）根据公司提供的企业信用报告（银行版），2018年1月1日至2019年4月28日，公司历史最高欠息金额合计344.88万元，关注类垫款金额8,356.61万元，关注类银行承兑汇票1.2亿元，上述不良信贷记录均已结清。19年4月中证鹏元曾关注公司实际控制人可能变更事项，公告称若远致投资继续增持公司股份将对公司形成控制，深圳市国资委可能成为公司的新实控人；19年5月，公司获深高新投委托贷款5亿元以纾解其流动性压力。

甘肃刚泰控股（集团）股份有限公司：民营上市公司，本次联合信用将公司主体评级由BBB下调至C，主要理由为：（1）公司控股股东及一致行动人上海刚泰矿业、刚泰集团、刚泰投资咨询所持公司股份全部被司法冻结和轮候冻结。部分股份被法院裁定拍卖，占刚泰矿业、刚泰集团所持公司股份的98.87%和89.15%，合计占公司总股本的36.26%，存在控制权变更风险。（2）公司印章管理程序不能有效运行，内部控制失效。公司未经决策程序为实际控制人、控股股东及其一致行动人和其他相关方的多笔借款提供担保，涉及金额约42亿元；因未及时披露，公司收到甘肃证监局出具警示函的监督管理措施。公司已向法院请求担保无效，但若申请未能获得法院支持，公司面临承担担保责任的风险。（3）因涉嫌信息披露违法违规，公司、公司实控人（董事长）徐建刚先生、董事（兼总经理、董事会秘书）赵瑞俊先生等于近日收到中国证监会《调查通知书》，中国证监会决定立案调查。（4）众华会计师事务所对公司2018年度财务报告出具无法表示意见的审计报告，同时出具了否定意见的内部控制审计报告。（5）截至2018年底，公司资产规模缩减，应收账款及存货规模较大，对资金占用严重；2018年，公司出现大幅亏损，现金流状况持续较差，融资环境恶化且面临较大的债务偿付风险。（6）公司2016年发行的“16刚泰02”于2019年3月25日到期，经与投资人协商，“16刚泰02”展期至2019年11月25日。截至2019年6月11日，“16刚泰02”在展期内利息支付逾期，已构成实质性违约，其能否完成本息兑付存在极大不确定性。

腾邦集团有限公司：公司为自然人钟百胜实际控制的民营企业，主营供应链物流业务和商旅服务业务。中诚信证评本周两次下调评级：（1）AA下调至BBB，列入可能降级的信用评级观察名单，主要理由包括：腾邦集团子公司腾邦国际4月30日发布公告，公司存放在中信证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户的股票触及平仓线及在国海证券股份有限公司的股票质押式回购业务触发违约条款，出现被动减持的情况，截至该公告日公司累计被动减持腾邦国际的股票数量为1190万股，占腾邦国际总股本比例为1.93%；公司因合同纠纷被申请人申请诉前财产保全，公司及实际控制人钟百胜先生所持有的腾邦国际部分股份被司法冻结及轮候冻结，具体而言，公司及实际控制人钟百胜共持有公司股份1.77亿股，占公司总股本的28.64%，持有上市公司股份累计被质押、被冻结、被轮候冻结（累计冻结数）的数量分别为1.52亿股、1.52亿股、1.81亿股，分别占其所持有腾邦国际股份数量的86.19%、86.29%和102.34%，占腾邦国际总股本的24.69%、24.71%和29.31%。（2）BBB下调至CC，继续列入可能降级的信用评级观察名单，主要理由为：公司于2019年6月10日发布公告，17腾邦01付息日为2019年6月7日，因遇法定节假日，付息日顺延至6月10日，因短期内资金周转困难，公司未能按时足额支付，涉及利息资金1.13亿元，该事项已经构成实质性违约。

本周有14项评级关注行动，其中北京信威涉及大额对外担保代偿，买方信贷模式下公司的或有负债风险较高，业务可持续性存疑，账面货币资金受限比例很高，实际流动性紧张；红豆集团考虑资产受限后流动性不佳，持有的上市公司股权质押比例较高，财务杠杆明显高于行业平均水平。宜化股份部分生产装置面临停产限产，债务负担和流动性压力大，对外担保或有风险较高，巨化集团拟对外转让下属上市子公司股权，大连港集团、协鑫能源、马钢集团股权从属关系（拟）变更，粤广业、鄂联投、兴永建设高管变更或违纪，经纬纺织子公司中融信托受到行政处罚，华业资本股东持股受到轮候冻结且续发债券违约，华阳经贸债券兑付面临不确定性，兴永建设另涉及控股股东名称、注册资本和经营范围的变更。具体分析如下：

湖北宜化化工股份有限公司：中诚信证评维持公司A的主体评级，并继续将公司列入评级观察名单：（1）公司部分厂区因技术改造以及环保升级等因素长时间停产，内蒙古尿素装置持续面临季节性限产，且部分生产基地设备老化，未来安全环保风险及生产稳定性需长期关注。（2）2018年公司较重的财务负担和资产减值损失以及新疆宜化过渡期的停工损失严重影响获利，当年经营性业务仍持续亏损，但亏损额大幅下降，最终盈利对投资收益（9.82亿元）等非经常性损益存在依赖。（3）2018年公司处置资产，债务规模有所下降，但财务杠杆比率仍处于很高水平，当年末资产负债率和总资本化比率分别为91.86%和90.13%；同期总债务177.71亿元，短期债务146.64亿元中10.60亿元债券融资款将于2019年下半年到期，加之“16宜化债”将于2019年9月28日进入回售选择期，回售兑付压力将进一步加剧公司流动性风险。（4）对关联方较大规模的委托贷款及融资担保。截至2018年末，公司对外担保余额32.67亿元，占净资产的比例为167.84%，担保对象为关联方双环科技（5.60亿元）和新疆宜化（27.07亿元）；同时，当年末公司向新疆宜化提供委托贷款45.79亿元。2018年双环科技经营性业务继续亏损，且财务杠杆维持高企，截至2018年末资产负债率达95.94%，总债务30.47亿元（其中短期债务21.97亿元），而新疆宜化处于停工整改阶段。18年公司剥离部分亏损资产后主业出现一定程度的恢复性增长，后续对其主业的持续经营维持关注。

北京信威通信技术股份有限公司：民企，主营通信设备及软件的设计、研发、生产和销售，境外市场收入占比高。2019年6月6日，母公司北京信威科技集团股份有限公司（以下简称“信威集团”）发布公告，北京信威以买方信贷业务模式合作的乌克兰项目海外运营商的间接控股股东德信（香港）投资有限公司（以下简称“德信香港”）就该项目融资28.73亿元人民币和0.11亿美元，由北京金华融信投资合伙企业（以下简称“金华融信”）作为保函申请人，北京信威作为基金LP对金华融信出资占比为99.898%，为金华融信上述保函申请提供部分保证金担保，北京信威及金华融信向上海银行和民生银行（上海银行保函转开行）提供保函对应的保证金合计29.56亿元，其中金华融信出具保证金19.94亿元，北京信威为金华融信担保出具保证金9.62亿元。现境内上海银行基于风险控制因素，将以上保证金29.56亿元全部赔付给境外贷款银行中国工商银行（亚洲）有限公司和上海银行（香港）有限公司。就此，北京信威启动反担保追偿程序，向金华融信进行追偿，并且金华融信也向德信香港进行追偿。信威集团于2019年6月5日收到上海证券交易所《关于对北京信威科技集团股份有限公司担保履约等事项的问询函》，要求信威集团补充披露本次发生大额保函保证金对外赔付的具体原因；补充披露金华融信对海外业务提供担保的规模，金华融信未纳入合并报表的原因；信威集团及金华融信拟采取的具体追偿措施，及评估并说明其他海外项目贷款风险等。截至本公告出具日，信威集团尚未进行回复。大公对此表示关注。买方信贷模式下公司的或有负债风险较高，业务可持续性存疑，账面货币资金受限比例很高，实际流动性紧张。公司10亿元16信威03即将于19年8月面临回售，提醒投资者关注。

巨化集团有限公司：国企，主业涉及化工（巨化股份）、贸易和环保（菲达环保）三大板块。2019年6月10日，公司发布公告称拟向杭州钢铁集团有限公司（以下简称“杭钢集团”）无偿划转所持上市子公司菲达环保（持股比例为25.67%）的全部股份，并已于近日与杭钢集团签署了《浙江菲达环保科技股份有限公司之股份无偿划转协议》，约定双方于协议生效后三十个工作日内完成股份划转。截至2019年3月末，巨化集团总资产为384.46亿元，所有者权益为141.45亿元；菲达环保总资产为73.23亿元，所有者权益为20.02亿元。2018年巨化集团实现营业总收入312.72亿元，净利润9.06亿元，经营活动净现金流23.83亿元；菲达环保实现营业总收入35.21亿元，净利润-4.27亿元，经营活动净现金流-0.31亿元。本次无偿划转完成后，公司将不再持有菲达环保股份并终止合并其财务报表，不再涉及环保除尘相关业务，其他主营业务不会因此受到影响；公司资产、负债和营业收入将随之下降，不过盈利能力将有所提升，合并口径的资产负债率预计将有所下降，不会对其财务状况及偿债能力造成重大不利影响。中诚信国际对此表示关注。菲达环保连续两年净利亏损已被上交所予以风险警示，本次剥离动作对公司核心业务预计不会产生负面冲击。

大连港集团有限公司：2019年6月3日，公司发布公告，辽宁省国资委于19年5月31日与招商局（辽宁）港口发展有限公司（以下简称“招商局辽宁”）签署《关于辽宁港口集团有限公司之股权无偿划转协议》，辽宁省国资委拟将其持有的辽宁港口集团有限公司（以下简称“辽港集团”）1.1%的股权无偿划转给招商局辽宁。本次划转前，辽宁省国资委持有辽港集团50.1%的股权，招商局辽宁持有辽港集团49.9%的股权。本次划转完成后，公司的直接控股股东不变，仍为辽港集团，公司实际控制人将由辽宁省国资委变更为招商局集团有限公司，辽宁省国资委将持有辽港集团49.0%的股权，招商局辽宁将持有辽港集团51.0%的股权。中诚信国际对上述事项表述关注，上述事项尚在进展中，且实际控制人变更后对公司的支持力度还有待观察。

广东省广业集团有限公司：广东省国资委全资直属企业，与广东省广晟资产经营有限公司、广东省广弘资产经营有限公司并列为广东省授权持有并经营国有资产的三大主体之一，下属子公司中广西贵糖（000833.SZ）和宏大爆破（002683.SZ）为上市公司。公司是广东省矿山资源、环保行业的龙头企业和省内第四大成品油批发商，业务包括污水处理、垃圾处理、环保工程装备、成品油和燃气贸易、硫铁矿资源开发利用和爆破工程及民爆器材生产等。公司于2019年5月31日发布公告，2019年4月29日，中共广东省纪律检查委员会、广东省监察委员会通过官网“南粤清风”对外公告称广业集团副总经理金涛涉嫌严重违法违纪，目前正接受纪律审查和监察调查。截至2019年5月31日，广业集团尚未收到广东省纪委的进一步通知。大公对上述事项表示关注。

经纬纺织机械股份有限公司：国务院国资委实际控制的纺织机械制造销售和信托企业。公司于2019年6月3日发布公告，公司子公司中融信托收到银保监会黑龙江监管局出具的行政处罚决定书，分别因中融信托开展房地产信托业务不审慎、信托项目尽职调查不到位、信托项目资金来源不合规、信保合作项目尽职调查不到位、投资者适当性审查不到位，对中融信托处以罚款60万元、40万元、30万元、30万元、50万元。大公对上述事项表示关注。本次事项涉及金额较小。

重庆市永川区兴永建设发展有限公司：重庆市永川区城投，所在区域2018年一般预算收入46.6亿元，一般预算支出108.7亿元。公司于2019年6月4日发布公告，公司控股股东名称、注册资本、法定代表人、董事、监事、董事长、总经理、经营范围发生变更，系出资人对公司经营过程进行的正常调整，经上述变动后公司治理结构符合法律规定和公司章程规定，对公司日常经营及偿债能力没有重大不利影响。联合资信对此关注。公司所在区域财力较弱。

协鑫智慧能源股份有限公司：民企，主要从事燃气和燃煤发电业务。公司于2019年6月3日发布公告，继江苏霞客环保色纺股份有限公司（以下简称“霞客环保”或“上市公司”，证券代码：002015）重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易事项获中国证监会有条件审核通过后，霞客环保于2019年5月8日收到中国证监会出具的《关于核准江苏霞客环保色纺股份有限公司向上海其辰投资管理有限公司等发行股份购买资产的批复》，本次重组交易标的资产为公司90%的股权。同时公告指出，2019年5月27日，本次重组交易的股权交割过户事宜已经变更完成，公司控股股东已经由上海其辰投资管理有限公司正式变更为霞客环保，公司实际控制人不发生变化，仍为朱共山。中诚信国际对此关注。公司短期流动性压力仍然较大。

北京华业资本控股股份有限公司：民营房地产上市公司。（1）公司于2019年6月4日发布公告，华业资本于2019年6月3日收到上海证券交易所转发文件《广东省深圳市中级人民法院协助执行通知书》及《股权司法冻结及司法划转通知》，获悉华业资本控股股东华业发展（深圳）有限公司（以下简称“华业发展”）持有的公司无限售流通股被广东省深圳市中级人民法院轮候冻结，冻结股数共计2.92亿股。截至2019年6月4日，华业发展作为华业资本的控股股东，共持有华业资本无限售流通股股份3.02亿股，占华业资本总股本的21.22%。根据华业资本于2018年11月28日披露的《关于控股股东持有公司股份被司法轮候冻结的公告》显示，当期已累计轮候冻结股份8.75亿股，本次司法轮候冻结股份2.92亿股，累计轮候冻结股份共计11.66亿股，超过其实际持有上市公司股份数。本次轮候冻结的申请人为：中国工商银行股份有限公司重庆市分行，被申请人为：北京华业资本控股股份有限公司、西藏华慈医疗投资管理有限公司、华业发展（深圳）有限公司、重庆捷尔医疗设备有限公司、ZHOUWENHUAN、GUONANCYXIUQI、重庆瀚新医院管理有限公司，中国证券登记结算有限责任公司上海分公司对华业发展持有的华业资本2.92亿股无限售流通股协助轮候冻结，冻结期限为三年。（2）华业资本于2019年6月4日发布了《北京华业资本控股股份有限公司关于“16华业02”无法按期兑付兑息的公告》，称因华业资本目周转困难，不能于2019年6月3日支付“北京华业资本控股股份有限公司2016年非公开发行公司债券（第二期）”2018年6月3日至2019年6月2日期间的利息及所有剩余本金。东方金诚对此关注。

中国华阳经贸集团有限公司：贸易企业。公司于2019年6月10日发布公告，14华阳经贸MTN001应于2019年6月16日兑付（如遇节假日顺延），但因公司流动资金紧张，本期债券本息兑付存在不确定性，为最大程度保障债券持有人的利益，华阳经贸目前正在积极筹措偿债资金。联合资信对此表示关注。

湖北省联合发展投资集团有限公司：湖北省联投控股有限公司控股、实际控制人为湖北省国资委，湖北省18年一般公共预算收入3307亿元、一般公共预算支出7258亿元。公司于2019年6月3日发布公告，5月29日公司总经理李军同志因患急性重症胰腺炎医治无效逝世，无法履行总经理相应职责。经湖北省委、省政府研究决定，由李军杰同志任联投集团党委副书记、副总经理，牵头负责公司全面工作。该事项导致公司董事会成员数减少至8名，低于公司章程规定的举行董事会会议最低人数的要求，同时导致公司总经理职位空缺，该治理结构已不符合公司章程的规定。目前，公司正依据公司法及公司章程的规定，加紧办理增补公司董事、总经理及法定代表人的程序。增补完成后，公司治理结构将恢复正常。该事项未对公司日常管理、生产经营及偿债能力造成影响。中诚信国际对此表示关注。

红豆集团有限公司：自然人控股民营企业，服装行业龙头企业之一。公司于近期发布公告，截至2019年3月底，公司受限资产总额为116.27亿元，占2018年底经审计净资产的比例为83.91%，其中包括已抵押的土地使用权、房屋建筑物，账面价值83.82亿元；已质押的股票、股权，账面价值32.45亿元。公司表示上述事项不会对其日常生产经营、财务状况及偿债能力造成重大不利影响。联合资信对此表示关注。我们认同评级公司观点，公司资产受限后流动性不佳，持有的上市公司股权质押比例较高，财务杠杆明显高于行业平均水平。

本周有14项正面评级行动，其中南昌城建、常州城建区域地位较好，所在区域财力增长且平衡性较好，梅山开投业务可持续性和外部支持较好。总体看，城投及国资平台发行人所在区域经济发展，平台地位或外部支持较好，产业类发行人业绩改善。具体分析如下：

江西省铁路投资集团公司：江西省级铁路投资平台，18年江西省实现一般预算收入2372.3亿元、一般预算支出5669.9亿元。中诚信国际将公司主体信用等级从AA+上调至AAA，评级展望维持稳定，主要理由为：（1）在国家“八纵八横”规划的大背景下，近年来江西省加大了区域内铁路建设投资力度，为公司提供了充足的业务保障。（2）持续增长的区域经济和平稳增长的铁路客货运输量为公司铁路建设提供了良好的外部条件。（3）江西省政府以政策、资金等多种方式给予公司较大力度支持，铁路项目省方资本金筹措方案的明确更有力保障了铁路建设投资的顺利推进。（4）近年来公司资本实力逐年增强、资产负债率整体有所下降。2018年末国开行专项建设基金余额为55.80亿元，待债转股实施完成后，将进一步释放公司的融资空间。（5）作为江西省唯一的铁路投资建设主体，江西省政府同时赋予公司航空产业投资建设职能，公司业务前景广阔。公司所在区域财力及平衡性一般。

南昌城市建设投资发展有限公司：南昌市重要的市级城投平台，18年南昌市实现一般预算收入461.8亿元、一般预算支出752.1亿元。东方金诚将公司主体信用等级从AA+上调至AAA，评级展望维持稳定，主要理由为：（1）跟踪期内，南昌市地区经济继续保持较快增长，支柱产业稳定发展，经济规模在全国省会城市中排名中游，经济实力依然很强；（2）公司继续从事基础设施建设、高速公路建设与运营、工程施工等业务，其中基础设施和高速公路业务具有较强的区域专营性，多元化的业务结构有利于降低经营风险；（3）公司是南昌市唯一的棚户区改造贷款转贷主体，相关贷款偿付纳入南昌市财政预算，公司实际债务率水平较低且有所下降；（4）得益于南昌市政府向公司注入市本级公租房及廉租房资产，公司资产规模及所有者权益大幅增加，资本实力显著增强。公司区域地位较好，所在区域财力增长且平衡性尚可。

常州市城市建设（集团）有限公司：常州市重要的市级城投平台，主要从事区域内基建、水务、燃气等业务。18年常州市实现一般预算收入560.3亿元、一般预算支出589.1亿元。中诚信国际将公司主体信用等级从AA+上调至AAA，评级展望维持稳定，主要理由为：（1）常州位于长江三角洲中心地带，与苏州、无锡联袂构成苏锡常都市圈。近年来常州市经济实力不断增强，2018年，常州市实现地区生产总值7,050.3亿元，同比增长7.0%。（2）作为常州市城市基础设施的重要建设单位，公司在常州市市政基础工程及配套设施建设中处于主导地位，并且公司下属水务、燃气企业承担全市大部分区域的自来水供应、污水处理和天然气供应，地位突出，获现能力强。（3）针对公司无法资本化的利息，常州市财政部门将根据政策在以后年度拨付资金予以解决；此外常州市财政每年给予公司专项补贴，用于支持其在城建基础设施领域的业务开展。2016年-2018年，公司分别将10.00亿元、24.00亿元和38.04亿元由专项应付款转入资本公积，公司资本实力得到扩充。（4）2017年5月，常州市人民政府发布《关于印发<常州市市级投融资平台转型发展改革方案>的通知》，授权常州城建统一运营常州公共住房建设投资发展有限公司（以下简称“房投公司”）。2019年3月房投公司纳入常州城建合并范围，该重组事项进一步凸显公司在常州市国有企业中的重要地位。公司区域地位重要，所在区域财力增长且平衡性好。

宁波梅山岛开发投资有限公司：国家级宁波经开区（即北仑区）内梅山保税港区的开发建设主体，18年梅山保税港区实现一般预算收入66.8亿元、一般预算支出69.6亿元。中证鹏元将公司主体信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由为：（1）2018年宁波市和北仑区本级分别实现地区生产总值10,746.0亿元和1,146.5亿元，整体经济实力强，按可比价格计算分别同比增长7.0%和7.5%，区域经济稳步增长，为公司发展提供了较好基础。（2）作为宁波梅山保税港区的开发建设主体，2018年公司实现营业收入12.30亿元，同比增长30.89%，截至2018年末主要在建、拟建项目预计总投资达67.72亿元，业务持续性较好。（3）2018年末公司通过企业合并增加三创基地一期、港城大厦和梅山涌金大厦三处房产均可用于出租，公司房产可出租面积达23.51万平方米，预计每年可实现租赁收入0.95亿元，较2018年增长374.92%。未来随着出租率和单位租金的提升以及本期债券募投项目的完工运营，公司租赁收入有进一步增长空间。（4）2017-2018年宁波梅山保税港区财政局合计向公司注入资金30.70亿元增加公司资本公积，有效提升了公司资本实力。我们认同评级公司相关观点。

余姚经济开发区建设投资发展有限公司：宁波市下辖县级余姚市省级经开区主要的园区开发建设及国有资产运营主体，18年余姚市实现一般预算收入100.6亿元、一般预算支出115.4亿元。新世纪将公司主体信用等级从AA-上调至AA，评级展望维持稳定，主要理由为：（1）跟踪期内余姚市及余姚经开区经济保持增长，产业持续发展，同时余姚经开区内中意（宁波）生态园的加快开发，为公司业务开展提供较好的外部环境和发展空间。（2）公司作为余姚经开区主要的园区开发建设及国有资产运营主体，跟踪期内持续获得开发区管委会在业务、资金和政府补贴等方面得到政府的大力支持。（3）舜农集团（原余姚水投）对本期债券担保持续有效。公司所在开发区财力规模仍有限。

启东市城市建设投资开发有限公司：中证鹏元将公司主体信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由为：（1）2018年启东市经济持续增长，全年实现地区生产总值1063亿元，首次突破千亿元，按可比价计算同比增长7.4%，增速高于全国水平0.8个百分点，较快区域发展为公司发展提供了良好基础。（2）2018年，启东市财政局向公司及下属子公司拨付资金和注入资产，合计增加公司注册资本9.2亿元、资本公积54.77亿元，上述事项完成后公司债务率由上年末的56.65%下降为49.44%，同期公司获得政府补贴1.65亿元。（3）截至2018年末，公司存货和在建工程中的在建保障房和代建基础设施账面价值合计达到176.65亿元，公司在建项目通常采用代建模式，随着项目收入的结转，上述工程可为公司收入的持续性提供较好的保障。（4）2018年公司合并范围内新增实现租赁和物业管理收入1763万元、农产品贸易1087万元，业务多元化程度有所提高，一定程度上分散了公司经营风险。

常州投资集团有限公司：常州市产业投资及国资运营平台，主业包括内燃机业务和化工贸易等。18年常州市实现一般预算收入560.3亿元、一般预算支出589.1亿元。新世纪将公司主体信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由为：（1）作为常州市国企改革对象，公司可获得政府资产划拨，资本实力进一步增强。近年来公司持续盈利，资本实力有所增强。18年常州市国资委将所持上市公司苏常柴的控股权和常创集团100%股权无偿划转给公司，公司资本实力进一步增强。（2）公司现金类资产较充足且金融类股权投资规模较大，整体资产质量较好，上述资产在必要时可为公司偿债提供保障。（3）公司近年来财务杠杆维持在合理水平，财务结构稳健。公司业务公益性不强。

福建省国有资产管理有限公司：福建省内重要的将海洋经济定位为主业的国企，本部经营资源比较有限，业务多由子公司运营。目前仍由福建省国资委持有全部股权，为实际控制人。业务涉及海洋经济、外经商务、人力资源、化工产品生产及销售、风力发电和投资等，17年外经商务和人力资源业务收入贡献率分别为50.8%和44%。新世纪将公司主体评级由AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由为，（1）外部环境良好。作为“一带一路”的重要起点，福建省区位优势明显，近年来经济发展较快，福建国资业务发展具有良好的外部环境。同时，福建省海洋资源丰富，渔业经济发展较好，公司作为省内重要的将海洋经济定位为主业的国企，发展前景向好。（2）业务地位提升，多元化经营程度加深。2018年以来，福建国资发起或投资多支基金，发挥省国有资本运营主体职能，支持福建省重点产业及相关企业发展，业务地位提升。近年来，通过接收及整合省属脱钩企业，公司逐步培育海洋经济、外经商务、人力资源、化工产品生产及销售、风力发电等多种经营业务，收入规模增长较快，多元化经营程度加深，有利于提高公司竞争力和抗风险能力。（3）资本实力明显增强。跟踪期内，得益于股东增资、资产划拨、无偿接收脱钩企业、投资设立子公司使得少数股东权益增加、自身经营积累等，福建国资资本实力明显增强，带动资产规模大幅增长。我们认为目前公司盈利能力仍然有限，以处置资产所得和投资收益为主要净利润来源，现金流表现较差，大部分年份有自由现金流缺口。

山东高速路桥集团股份有限公司：国有控股上市公司，截至19年3月末山东高速集团有限公司持有60.66%股份，实际控制人为山东省国资委。山东省内最大的路桥施工企业，公司主营路桥工程施工和养护工程施工。联合资信将公司主体评级由AA上调至AA+，展望维持稳定，上调理由为，（1）公司是山东省内重要的路桥施工企业，行业地位突出。山东省交通基础设施投资将保持较大规模，为公司提供了良好的外部发展环境。（2）跟踪期内，公司资产和权益大幅増长，收入和利润规模进一步扩大。（3）跟踪期内，公司工程勘察专业类（工程测量）资质升级由乙级提升为甲级，同时新増公路交通工程（公路安全设施）专业承包贰级资质，项目承揽能力进一步増强。（4）股东对公司业务的支持力度大，目前公司项目储备充足，收入可持续性较好。我们注意到，公司存货和应收账款增长使得盈利变现效率恶化，且近年来投资支出大幅增加产生较大自由现金流缺口，债务资本比有所攀升。

上海临港控股股份有限公司：国有控股房地产开发企业。中诚信国际将主体评级从AA+上调至AAA，评级展望稳定。（1）区域环境持续优化。上海市经济始终保持较快的发展势头，其经济总量和综合竞争力处于全国领先位置。2018年，上海市实现地区生产总值32,679.87亿元，比上年增长6.6%。上海市极强的经济实力为公司的发展提供了良好的环境。（2）战略地位更加凸显。公司作为上海临港经济发展（集团）有限公司下属唯一一家以园区开发与经营为主的上市公司，具有重要的地位，在业务开展和资源获取等方面获得较大支持。尤其在2019年资产重组完成后，漕河泾园区资产划入公司，将进一步减少股东与公司的潜在同业竞争，同时公司的集团战略地位更加突出。（3）区位布局愈发广阔。本次资产重组中，公司拟购买资产质量好，有较好的成长性，有助于公司推动在上海市园区开发产业内的区位布局，打造新的区域产业集聚平台。（4）资本实力不断夯实，盈利能力进一步提升。根据公司提供的备考报表数据，资产重组完成后，截至2018年末，公司所有者权益合计由80.47亿元增长至118.08亿元；2018年，营业总收入由19.29亿元增长至48.65亿元，净利润由4.28亿元增长至13.67亿元。公司资本实力不断夯实，盈利能力进一步提升。公司重大资产重组后控股股东将变更为漕总公司，不过漕总公司2018年末的总资产和营业收入规模分别仅为205.6亿元和45.8亿元，且债务负担重于发行人自身水平。

中交地产股份有限公司：中交集团上市子公司，规模偏小。联合信用将主体评级从AA上调至AA+，评级展望稳定。（1）公司作为中交集团在房地产板块唯一A股上市平台，持续获得股东中交集团在资金、资源等方面的支持。（2）2018年，公司新拓展多个城市，目前公司土地储备成本较为合理，项目区域布局良好。（3）2018年，公司签约销售面积和签约金额保持较快增长，同时结转金额逐年增长，盈利水平提升。公司债务结构合理，以长期债务为主。

柳州市龙建投资发展有限责任公司：广西省柳州市城投，所在区域2018年一般预算收入193.78亿元，一般预算支出424.38亿元。中证鹏元将主体评级从AA上调至AA+，评级展望稳定。（1）公司外部环境仍较好，为其发展提供良好了良好基础。2018年柳州市实现GDP共3053亿元，同比增长6.4%，区域经济保持较快增长。（2）公司在柳州市城市交通配套设施建设中占据重要地位，公司是柳州市城市交通配套建设重要实施主体，承担柳州市公共交通配套工程一期、二期项目和火车站城市综合交通配套工程的建设任务。城市交通配套设施项目计划总投资额204.8亿元，截至2019年3月末已投资34.29亿元。公司未来还将承担线路两侧各800米内轨道交通规划控制范围土地的规划建设，并获得该范围内的土地出让按一定比例或者定额的收入返还；（3）公司在建代建项目规模较大，业务可持续性较好。截至2019年3月末，公司在建的代建项目及土地整理项目总投资预计为74.02亿元，累计已完成投资19.84亿元；在建保障房项目总投资47.00亿元，已完成投资22.81亿元。公司在建代建项目规模较大，业务可持续性较好。（4）公司获得的外部支持力度较大，公司资本实力大幅增强。2018年，柳州市人民政府以价值57.40亿元出让性质的国有建设用地作价出资和2.64亿元货币资金向公司注资，公司净资产同比増长39.91%，为214.29亿元，资本实力大幅増强；此外，轨道交通项目和火车站城市综合交通配套项目收到6.77亿元政府补助，计入递延收益。

唐山冀东水泥股份有限公司：北京市国资委水泥企业，联合资信将公司主体评级由AA+上调至AAA，评级展望由正面调整为稳定。主要理由如下：1）公司是国家政策重点支持的12家全国性大型水泥骨干企业之一，行业地位突出、规模优势显著、装备水平先进、品牌知名度高。（2）公司水泥产量位居行业前列，其市场覆盖京津冀、吉林、内蒙古、陕西、山西、渝川、辽宁等省市，部分区域市场占有率高，区域及规模优势明显。雄安新区的设立将带来大量水泥需求。（3）金隅集团与公司共同出资组建合资公司，公司拥有合资公司的控股权，公司产能进一步扩大，对华北地区水泥行业话语权和市场控制力进一步増强。（4）公司经营活动现金流入量对存续期债券保障能力强。

长沙先导投资控股集团有限公司：长沙市国资委全资，洋湖片区、滨江片区及月亮岛片区重要的土地一级开发和城市基础设施建设投融资主体，上述区域全部位于湘江新区内。长沙市一般公共预算收入880亿元、支出1301亿元，湘江新区17年一般公共预算收入51亿元、支出69亿元。大公本次将发行人主体评级由AA上调至AA+，展望维持稳定，主要理由包括：（1）2018年以来，长沙市整体经济实力仍较强，主要经济指标仍保持较快增长，地方财政收入大幅增加，为公司提供良好外部环境；（2）公司继续得到地方政府在项目回购、政府补助等方面的有力支持；（3）公司土地存量规模较大、资质较好，2018年土地出让面积增加带动公司收入同比大幅增加；同时公司业务范围有所拓展，参与的长沙高铁西站项目作为湖南省重点支持项目，一定程度上为未来业务发展提供了可持续性；（4）长沙市城市建设投资开发集团有限公司为“12长沙先导债/PR长先导”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保，仍具有很强的增信作用。

本周评级调整涉及多支交易所债券，其中17科陆01、14科陆01失去质押回购资格。

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本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2019年6月17日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*鲁雁君，王海波，郭步超，雷文斓，邱赛赛，许艳，姬江帆：信用分析周报*中国信用债评级调整周报》。

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