汇丰控股（005HK）点评：安全边际

来源：申万宏源研究

联系人：薛慧如

业绩符合预期。 汇丰控股周二公布2018年业绩。截至2018年末，总贷款余额同比增速达到2%，总存款余额保持稳定。全年净息差为1.66%，亚洲和欧美地区贷款收益率稳步提升推动净息差同比上升3个基点，但是欧洲流动性监管要求提升和亚洲存款成本上升导致净息差环比下降1个基点。净利息收入同比增长8%，中间业务净收入同比保持稳定。营业收入达到538亿美元，，同比增速5%。由于英国经济前景不确定性上升，公司预期信贷损失略高于 2017 年的贷款减值准备。公司经调整税前利润达到217亿美元，同比提升3%%。基本每股收益达到0.63美元，符合我们预期，但比市场一致预期低5%。由于汇兑损益、股权回购和加权风险资产扩张，普通股权一级比率和总资本比率由2017年末的14.5%和20.9%小幅下降致14.0%和20.0%。
英国相关风险可控。 2016年开始，公司持续调整业务布局，以应对可能的英国脱欧给其业务和盈利带来的负面影响。作为汇丰银行的发源地，亚洲始终是汇丰银行的战略焦点且其重要性日益提升。2018年，亚洲地区贡献了53%的经调整营业收入和82%的经调整税前利润，而英国贡献度分别只有25%和-3%。由于亚洲市场拥有更理想的净息差和资产质量水平，因此着重亚洲市场的策略将会给予汇丰银行更稳健的盈利能力和资产质量。从净息差来看，公司亚洲地区的净息差在汇丰覆盖的五个地区中稳居前三。从资产质量来看，公司亚洲地区的不良贷款率在五大地区中保持最低。展望未来，在全球经济和货币政策不确定性日益增强的背景下，汇丰有望通过全球资产配置来提升盈利能力并有效分散风险。
估值溢价有望保持。 与全球可比同业相比，汇丰控股拥有最高的资本充足率(公司一级资本比率17%，高于14%的行业平均水平)，资产配置和风险管理也较为谨慎(公司三年平均资产负债增速-1%，低于高于4%的行业平均水平，公司贷存比71%，低于74%的行业平均水平)。伴随全球货币政策和行业监管的收紧，银行业经营前景不确定性上升，因此资本实力强大和风险管理审慎的银行将拥有更高的估值溢价。汇丰一直以来都以风格稳健著称，在货币政策和行业监管趋紧的背景下，公司强大的资本实力、稳健的经营风格和丰厚的股息率仍然对于投资者具备吸引力，估值溢价有望保持。
维持增持。 基于全球经济放缓，我们下调公司19-21年EPS至0.65/0.67/0.69美元，对应同比增速分别2.5%/4.1%/2.8%。目前公司对应1.04倍2019年PB，我们给予公司19年目标市净率1.15倍，目标价73.45港币，对应11%的上行空间，维持增持评级。

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