财报点评 | 在线教育爆发不抵线下损失，“好未来”的未来好不好？|好未来_新浪财经

原标题：财报点评 | 在线教育爆发不抵线下损失，“好未来”的未来好不好？来源：富途证券

”的未来好不好？

摘要：4月28日美股盘前，好未来公布了2020财年第四季度报告，报告期涵盖2020年1月-3月，覆盖好未来的寒假期间的业绩与经营表现。同时，好未来发布了2020财年未经审计的年度财务数据。

在季度财报业绩上，好未来实现净收入8.58亿美元，同比上年增加18%，增长主要由小班课程和线上课程的学生快速提高。报告期内公司经营利润损失4130万美元，上年同期经营利润为1.37亿美元。经营利润损失的主要原因在于市场营销力度加大，且教师与管理团队扩张带来了管理费用上升，而收入增速不及费用增长。

在瑞幸咖啡爆出虚增收入后不久，好未来在4月8日自爆公司内部员工夸大公司销售额。涉及的「Light Class」业务占公司2020财年收入的3%-4%左右。在最新公布的财报中，已将这部分夸大部分进行了调整与披露。由于相关业务占公司比重较轻，且由公司主动披露，近期股价走势相对平稳。

1、学生人数持续增长，在线教育成新重点

尽管疫情期间线下课程冲击严重，但好未来学生总人数（长期正常价格课程）仍有明显增长。根据财报数据，公司报告期间的学生人数达到了465万人，同比去年学生人数增长高达56.57%，增长主要来自于小班课程的人数增加和网课的数量增加，其中网校人次占到44％。

同时，公司的线下学习中心仍保持快速上升，2020财年Q4的线下学习中心数量达到871所，增速达到28.85%，自2015财年至今已增长了超过500家。

疫情期间，全国K12线下教育皆受重击，而线上教育成为炽热的市场。作为同时开展线下、线上教育的好未来，好未来的线上业务与线下业务实习了部分对冲。

根据《中国互联网络发展状况统计报告》的数据，截止到2020年3月，中国的在线教育用户已经达到了4.23亿人，疫情期间多个在线教育的App实现了千万级的日活用户。好未来的在线业务增长明显受益于行业红利的爆发。

疫情期间，好未来将大量的课程通过免费的方式进行推广，预计在2020年暑期能够将免费课程吸引的用户进行有效转化。目前「学而思网校」的已拓展了大量的低线城市用户，在线教育的份额正在逐步扩大。根据电话会议的信息，目前线上教育贡献了好未来24%的营收额。

电话会议的业绩指引显示，公司高管表示2021财年1季度在线教育业绩增长显著，预计学而思网校将会实现3位数的增长。公司未来还将逐步将培优课程及其他的线下课程线上化。

回顾历史数据可见，好未来的在线教育部门「学而思网校」自17年开始收入增长迅速，2020年财年Q4的学而思网校营收已达到2亿美元左右，占到总收入的将近24%，在招生数量上更是占到了44%。考虑到疫情期间在线教育对K12学生几乎零死角的渗透，用户习惯已基本形成。好未来在电话回忆中多次表示，接下来将会将重点推动在线教育业务。

2、销售费用猛增至亏损，好未来放缓线下中心扩张

好未来2010年上市纽交所以来，一直以教育领域优质白马股著称。在连续经营十年之后，仍能保持学生人数的快速增长。但近期学生人数增长的背后，获客成本及销售费用也在持续提高，加之疫情期间线下课程冲击显著，而线上课程的免费推广战略并未贡献实际利润。2020年财年Q4报告期，好未来录得经营亏损4130万美元，同比去年大幅下降。