李宁(02331)Q3流水环比提速,电商亮眼预计下半年业绩继续高弹性

李宁(02331)Q3流水环比提速,电商亮眼预计下半年业绩继续高弹性
2019年10月22日 17:25 中信建投

原标题:李宁(02331)Q3流水环比提速,电商亮眼预计下半年业绩继续高弹性 来源:中信建投

事件

公司公布2019三季度经营情况,李宁成人装全平台流水30%-40%低段增长,同店10%-20%中段增长。Q3末成人装店铺6564家,童装815家。

简评

Q3成人装流水环比全面提速,电商增长亮眼

Q3李宁成人装全平台流水实现30%-40%低段增长,而Q1、Q2均为20%-30%低段增长,Q3较上半年明显提速,且基数更高(18Q2、Q3流水分别为10%-20%低段增长、10%-20%中段增长)。

线上、线下流水均有提速,电商尤其亮眼。Q3成人装电商流水实现50%-60%低段增长,而Q1、Q2分别为40%-50%低段增长、20%-30%高段增长,增速提升明显。上半年公司电商收入同增38.5%,预计Q3电商收入增速达50%+。

线下方面,Q3直营流水10%-20%中段增长,环比Q2重回双位数增长;批发流水30%-40%中段增长,而Q1、Q2分别为20%-30%低段、中段增长,亦有明显提速。上半年公司经销(批发)为收入增速最高的渠道,达到45.3%,品牌力提升使得经销商开店信心增强,公司持续将部分原直营店转经销,并允许经销商开大店,促经销收入大增。

Q3整体同店较上半年提升,电商同店超50%

Q3成人装全平台同店高10%-20%高段增长,而Q1、Q2均为10%-20%中段增长,继续表现强劲。其中电商同店达50%-60%中段增长,Q1、Q2分别为30%-40%高段、中段增长。线下直营和批发同店均为10%-20%低段增长,环比Q2相当。直营净关店条件下,同店保持在双位数,证明店效继续提升。在此基础上,全年同店保持双位数增长压力不大。

成人装Q3开店加快,童装稳定拓张

公司今年以来聚焦突破购物中心和奥莱店铺,与多家地产商达成战略合作,便于购物中心大店拓展,尤其是潮品“中国李宁”持续引领国潮大势,已经是中国购物中心优先引进目标之一,聚客能力突出。

Q3末成人装店铺6564家,单季净开142家,直营、批发分别净关36、净开178家,拓店加快(Q1、Q2分别净关34家、净开112家)。前三季度共净开220家。童装单季净开54家至926家,前三季度净开133家。保持稳健拓张。

投资建议:公司Q3流水、同店提速增长,直营店效继续提升,2020Q1、Q2订货会分别高、低双位数增长,持续享受打造潮品,拔高品牌时尚元素,引爆国潮趋势等带来的品牌力强势回归红利。线下渠道结构持续调整,倚重经销商拓展配合品牌力提升,购物中心店比例尚有较大提升空间,尤其是潮品需求旺盛,可见线下销售仍有较大提升潜力。折扣率改善下,毛利率逐渐恢复至最高水平,费用率亦因直营比例减少而下降,业绩弹性较高,19H1业绩大超预期,预计下半年业绩弹性继续保持。我们预计2019-2020年归母净利润12.6亿、14.8亿元,对应PE为44X、38X,估值高于同业体现其高成长性,持续看好运动鞋服赛道,维持“增持”评级。

李宁(02331)Q3流水环比提速,电商亮眼预计下半年业绩继续高弹性

李宁

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