中金公司：期待胰岛素业务继续高增长

原标题：中金公司：期待胰岛素业务继续高增长 来源：同花顺金融研究中心

中金公司8月27日发布对联邦制药的研报，摘要如下：

1H19业绩符合我们预期

联邦制药公布1H19业绩：收入同比增长7.8%至41亿元，核心净利润同比下降25%至2.99亿元，符合我们的预期。

发展趋势

中间体业务由于价格压力收入出现下降。上半年，中间体、原料药、制剂产品分别同比增长-29.4%、16.3%、18.9%，分别实现收入5.5、18.7、16.7亿元。中间体业务由于供给端产能恢复导致价格下降，从而出现收入下滑；公司已经调整销售策略，以加大半合成青霉素原料药的对外销售，上半年对外销售额同比增长16.9%。

二代胰岛素增长良好，甘精胰岛素继续快速增长。上半年二代胰岛素实现收入2.87亿元，同比增长14.2%；甘精胰岛素收入同比增长184%至8,490万元，截至目前，公司甘精胰岛素已经在22个省份中标或挂网。由于需要补充部分资料，公司预计门冬胰岛素上市时间将推迟至2020年；此外，利拉鲁肽已经开始临床试验；门冬50预混胰岛素和德谷胰岛素已经申报临床。公司维持对二代胰岛素和甘精胰岛素2019年增长20%和100%的指引。

已与恒大签署剥离联邦成都（投资物业）的协议。今年8月份，公司与恒大签署协议，恒大有条件同意以8.12亿元人民币的对价对联邦成都（投资物业）进行增资以获得联邦成都~67%的股权，恒大也有条件同意以2.18亿元人民币的对价收购联邦成都剩余~33%的股权。我们认为交易完成后可为公司带来额外的现金流。

盈利预测与估值

我们维持2019、2020年的EPS预测0.35元、0.39元，当前股价对应2019/2020年P/E分别为11.4x/10.1x。我们维持跑赢行业评级和6.00港元的目标价，目标价对应2019/2020年P/E分别为15.6x/13.8x，较当前收盘价有36.7%的上涨空间。

风险

胰岛素产品销售增长缓慢；6-APA价格继续下滑。