广证恒生：受益于品牌组合及持续扩店，业绩大幅增长

原标题：广证恒生：受益于品牌组合及持续扩店，业绩大幅增长 来源：同花顺金融研究中心

广证恒生8月23日发布对美东汽车的研报，摘要如下：

事件：

2019年8月21日，公司发布19年中报，2019年H1收入为68.4亿元，同比增长57.4%；归属股东净利润为2.36亿元，同比增长49.6%。

点评：

豪车品牌组合优势及持续扩店带动销量大幅增长，下半年预计新增7家店

公司19年H1三个豪车品牌合计占新车收入比例首次达到80%，同比增7个点，其中宝马、雷克萨斯和保时捷分别占新车收入39.3%、21.7%和19%，剩下的丰田和现代分别占18.6%和1.4%，品牌结构进一步优化。今年上半年宝马、雷克萨斯和保时捷在华累计销量分别同比增约16.8%、36%和28%，为国内豪车品牌销量中增速最高的三个品牌，而公司收入于其品牌组合优势及上半年保持扩店，相应销量增速分别为82.6%、47.4%和165.8%。公司在19年下半年计划新增1家保时捷、2家宝马和4家雷克萨斯店，19年全年预计将较18年底增加12家店或24.5%，将继续带动新车销量提升，为营收增长带来持续动力。

存货周转天数创历史新低，新车收入大幅提升59%，三费费率进一步下降

19年H1，受益于公司持续通过高效的数据化管理，存货周转天数同比降12天/环比降5天至历史新低的23天，达到公司认为的理想水平，而现金周转天数仅为2天，同比降12天，经营现金流大增至5.18亿元，现金及等价物达到10.6亿元。受益于持续执行单城单店策略及高效的库存管理，19年H1新车销量同比增41%至2.2万辆，带动新车收入同比增59%至60.2亿元。费用方面显示出公司较高的费用管理能力，三费费率同比降1.1个点至6.7%，其中销售缓和管理费用率分别同比降0.8和0.6个点至3.1%和2.7%，财务费用率同比增0.2个点至0.8%主要受新租赁会计政策所影响。

豪车占比提高及门店逐步成熟将推动售后增长，新车毛利率预计将回升

售后收入19年H1同比增45.9%至8.28亿元，占收入比例同比降0.9个点至12.1%，主要是同店售后增速26.3%较同店新车收入增速的33.9%低以及店龄较低所致。豪车占售后收入比例同比增7.1个点至79.4%，随着占比提升、门店逐步成熟及单城单店数上升，将有助带动售后收入占比进一步提升。售后毛利率跌1个点至47.4%，而新车毛利率同比降0.3个点至5%，但已较18年H2的4.2%上升，其中豪车和中高端毛利分别同比降0.7个点至5.1%和增0.5个点至4.4%，随着公司经营品牌将推出多个新款，豪车毛利率在H2预计将会继续好转，带动新车毛利率上升。19年H1售后吸收率同比增10.4个点至98.4%，而增值业务佣金收入同比增50%至4652万元，进一步提高公司抗风险能力。

盈利预测与估值

基于公司今年豪车销量高速增长、库存周转进一步提升及费用率下降，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.65、0.80港元，较上期分别提升3.8%/12.3%/15%，对应P/E分别为11.3、8.6、6.8倍。按照我们对19年预测，维持给予公司13倍P/E估值，对应目标价为7.20港元，较上期提升8%，维持给予“强烈推荐”评级。

风险提示：汽车销量不及预期；同行竞争引致价格战；新开店和收购进展低于预期；汽车行业和经济下行压力增加等。