中国东方教育(00667)：职业教育黄金时代下的执牛耳者

原标题：中国东方教育(00667)：职业教育黄金时代下的执牛耳者 来源：中信证券

中信证券

中国东方教育(00667)是中国职业技能教育提供商龙头，深耕烹饪、IT、汽车服务三大培训领域，拥有全国网络布局和多维就业保障两项核心优势。预计公司将以产业需求为导向持续多赛道拓展，首予“买入”评级，目标价15.51港元(对应20年28倍)。

核心观点

公司作为中国最大的职业技能教育提供商，旗下拥有新东方烹饪、欧米奇西点、新华电脑、万通汽车、华信智原五个品牌，另设美味学院私人体验中心，深耕烹饪、IT、汽车服务三大培训领域。2017年三项业务平均培训人次的市占率分别为23.1%、3.4%、9.7%，于各细分领域均排名第一。2018年公司收入32.65亿元(+14.6%)，对应平均培训人次12.4万人、生均费用2.6万元，近三年的复合增速分别为9.8%和10.2%。

中国经济转型升级、人才供需失衡背景下，职业教育发展需求显著提升，国家也从政策层面推动职业教育改革、促进职业教育发展。单看职业技能教育市场，2017年市场规模980亿元、预计2022年达到1,614亿，5年复合增速10.5%。同时职业技能教育市场赛道众多、行业分散，2017年行业CR3仅为2.5%。在此格局下，我们认为具备业务开拓能力的行业龙头有望受益行业规模增长和市场份额提升的双重带动。

烹饪培训是公司最强的业务板块，2018年收入占比达到64.7%，其中新东方烹饪贡献主要收入(占比58.2%)，欧米奇西点贡献新的增长(同比+185.0%)。利润端，烹饪培训贡献占比更高，超过90%。在此基础上，以产业为导向公司陆续开拓的IT、汽修培训领域中，新华电脑、万通汽修两大品牌发展相对较好，2018年收入占比分别达到18.5%和13.6%，华原智信因所处市场竞争激烈面临短期瓶颈。我们预计公司发展将在深耕现有业务、持续拓展校区的基础上，继续开拓新领域以获持续发展。

全国性网点铺排是公司非常重要的发展思路，其采用“卡位”式打法不断完成品牌布局。至2019年5月共运营149所学校，覆盖全国29个省份及香港地区。在此基础上，由于公司业务具备高经营杠杆特征，校区利用率的提升带动收入增长的同时，利润率也将明显提升，因此招生成为公司业务生命线。而公司保障招生的核心优势我们认为主要体现在保障毕业生的高就业率上，其背后反映的是公司的两方面核心能力：技能教授和就业网络。此核心优势同样是公司业务多赛道成功拓展的基石。

新校区爬坡不及预期;新业务开拓不及预期;行业竞争加剧。

公司纳入恒生综指9月9日生效，预计将进入新一轮港股通名单，市场关注将进一步提升。19H预告持续经营业务税后纯利增长不低于40%，各项业务保持快速增长势头，随着近年新开学校进入盈利期，以及新赛道的持续拓展和进入收获期，公司有望实现持续快速增长。预计2019~21FY净利7.98亿/10.45亿/13.28亿元，对应EPS分别为0.37/0.48/0.61元;其中经调整盈利预计9.07亿/11.05亿/13.96亿元。综合可比公司估值和DCF测算，给予15.51港元目标价，对应2020年PE为28倍，首次覆盖给予“买入”评级。