中联重科（000157）—中报超预期，回归价值股

原标题：中联重科（000157）—中报超预期，回归价值股 来源：招商证券

报告名称：中联重科（000157）—中报超预期，回归价值股

研究员：诸凯,吴丹,刘荣,时文博

报告类型：公司研究*深度报告

报告日期：20190717

行业/子行业：专用设备

公司名称及代码：中联重科(000157)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

受益于环保更新和下游需求旺盛，起重机、混凝土机械实现强劲增长。在经济下行压力下，工程机械的核心下游基建地产投资有望继续保持稳健增长，此外，国六排放标准的升级也将有助于起重机。混凝土机械等设备的更新。中联重科上半年泵车、搅拌车业务均实现高速增长，汽车起重机产能释放，市占率提升至30%左右。受益于装配式建筑政策红利，中联的拳头产品塔机销售持续火爆，预计上半年销售实现翻倍以上增长。

轻装上阵，资产质量不短优化，盈利能力修复。17年底中联以116亿元出售环卫资产，重新聚焦工程机械，并通过投资收益彻底解决了历史风险问题，实现轻装上阵。2017年以来，公司应收账款占比不断下降，经营现金流大幅改善，资产质量得到优化。受益于产品制造升级、结构改善和历史问题出清等因素，中联盈利能力持续修复，2019年一季度毛利率30%，净利率10.9%。

把握机遇进入高空作业平台新领域，未来有望贡献业绩增量。我国高空作业平台处于高速发展期，保有量仍多倍提升空间。凭借在起重机领域的多年深耕，中联顺势切入高空作业平台领域，已建成智能化流水线并推出多款新品，特别是在臂式领域中联研发技术优势明显，未来有望贡献业绩增量。

业绩预测及投资建议。我们预测中联重科19/20年营业收入391/469亿元，归母净利润40.4/49.3亿元，对应PE10.8/8.9倍。作为塔机、汽车起重机和混凝土机械龙头之一，未来两年业绩增长相对确定，给予强烈推荐。

风险提示：工程机械销量大幅下滑，产品毛利率下降。

【摘要结束】