申万宏源：关注近期流动性紧张下的低评级城投机会|申万宏源_新浪财经

　　来源：申万宏源固收研究

　　5月24日包商银行被接管以来，市场风险偏好持续下行，市场资金面分层加剧，流动性压力较大的非银机构抛售中低等级城投债明显增加。我们认为此次城投抛售更多受到机构流动性的影响，并非城投债本身偿债能力弱化影响。稳经济背景下我们认为城投对于基建发力意义重大，全面看好城投债投资机会，建议负债端稳定机构可以择机购入被抛售的城投债。

　　央行发力着重解决近期市场资金面分层问题。6月14日傍晚，央行网站发布消息称，人民银行决定于2019年6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流动性充足。中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。6月10日央行对锦州银行等中小银行发行同业存单提供民营企业债券融资支持工具提供信用增进，支持中小银行发行同业存单，央行这一行为明确显示货币政策维稳态度。近期政策有利于缓解市场情绪，提高同业存单、信用债等作为质押品在回购市场的接受度，此外，本周城商行、农商行同业存单计划发行\/实际发行情况较前两周也开始好转，预计随着政策发力，市场流动性分层压力及情绪都将有所缓解。

　　经济承压，仍需基建发力，专项债券可以合法地作为项目资本金，城投定位更加清晰，鼓励其进行市场化融资，继续看好城投债投资机会。6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。此次文件则把融资分为了三大类，第一类，对没有收益的重大项目，通过统筹财政预算资金和地方政府一般债券予以支持。第二类，对有一定收益且收益全部属于政府性基金收入的重大项目，由地方政府发行专项债券融资；第三类，收益兼有政府性基金收入和其他经营性专项收入（以下简称专项收入，包括交通票款收入等），且偿还专项债券本息后仍有剩余专项收入的重大项目，可以由有关企业法人项目单位（以下简称项目单位）根据剩余专项收入情况向金融机构市场化融资。即只要城投在不存在隐形债务、市场化转型完成的前提下，城投融资是被鼓励的，仍然有其存在的意义，只是不能违规融资，不能增加隐形债务，在市场化框架下融资是可以的，甚至在目前经济下行周期是鼓励的。“积极鼓励金融机构提供配套融资支持。对于实行企业化经营管理的项目，鼓励和引导银行机构以项目贷款等方式支持符合标准的专项债券项目。鼓励保险机构为符合标准的中长期限专项债券项目提供融资支持。允许项目单位发行公司信用类债券，支持符合标准的专项债券项目。”

　　对于城投债，短期由于融资进一步好转，城投债安全性进一步提升。中期保基建重要性提升，定位进一步清晰，且制度上对城投资金监控更加严格，“在银行开立监管账户，将市场化融资资金以及项目对应可用于偿还市场化融资的专项收入，及时足额归集至监管账户，保障市场化融资到期偿付”，因而中期也是利好。近日低评级抛售时间主要是非银流动性紧张所致，随着流动性的好转，AA城投利差会进一步下行，宜抓住短期错杀投资机会。