2023年12月21日， 中信证券 发布研报点评 七一二 （603712）。
公司首次推出股权激励，拟向不超过431名激励对象授予2161.6万股（占比2.8%），考核期内业绩目标增速不低于8家对标企业75分位值，料将有效结合股东利益、公司利益与员工利益，进一步建立健全长效激励机制，公司业绩释放能力料将进一步提升。同时公司实施项目跟投方案投资设立参股子公司，建立“风险共担、利益共享”的激励约束机制，提升公司治理水平和竞争力。公司是军用无线通信市场龙头，产品基本覆盖我国各军兵种并在航空领域优势显著，预计将充分受益于“十四五”国防信息化建设需求放量。维持“买入”评级。
▍拟实施首次期权激励占总股本2.8%，调动员工积极性支撑公司长期发展。公司发布股票期权激励草案，拟向431名激励对象授予不超过2161.6万份，约占该激励计划草案公告时公司总股本的2.8%。本次计划激励对象占2022年底员工总数的18.95%，覆盖公司董事、高管9人，和管理及专业技术骨干员工422人，人均授予期权6.22万份，行权价格为28.89元/股，等于草案公告前一交易日（2023年12月20日）交易均价，授予的股票期权等待期分别为2/3/4年。根据公司公告，若2024年2月初授予，则公司预计股票期权费用总计1.56亿元，将于2024-2028年分5期摊销，摊销金额分别为0.52/0.56/0.32/0.14/0.01亿元。此次股权激励有助于进一步完善公司治理结构，充分调动核心员工的积极性，促进国有资本保值增值，支持公司长期稳健发展。
▍相对目标需达对标企业75分位值，收入增速、盈利能力望迎拐点。本次股权激励方案对公司总资产报酬率、主营业务增长率、研发投入均有考核指标，对标企业包括 上海瀚讯 、 烽火通信 、 海格通信 、 星网锐捷 、 普天科技 、 光迅科技 、 东方通信 、 烽火电子 八家企业。具体业绩考核目标为：（1）2024-2026年总资产报酬率不低于7%/7.2%/7.5%，且不低于对标企业75分位值或同行业均值；（2）以2022年为基准，2024-2026年主营业务收入增长率不低于20%/35%/50%，且不低于对标企业75分位值或同行业均值；（3）以2022年为基准，2024-2026年研发投入增长率不低于20%/25%/30%。此外公司还对激励对象个人设置考核体系，个人行权比例由激励对象上一年度绩效结果确定，优秀及良好/合格/待改进分别对应行权比例为1.0/0.8/0。本次激励方案虽然绝对目标不高，但我们认为可比公司75分位值目标仍然对公司经营提出较高要求，股权激励催化下，公司发展料将迎来拐点。
▍实施核心骨干项目跟投，建立风险共担、利益共享机制。公司公告决定实施核心骨干项目跟投激励，由跟投对象通过跟投平台与公司共同投资设立参股子公司贵阳信络电子有限公司。本次跟投方向选择模组类业务，是公司向产业链上游延伸布局项目之一，以实现公司在供应链管理、技术合作、产品协同、市场拓展方面的同步发展。参与项目的跟投人员跟投总额为600万，占项目公司总股本13.04%。其中公司董事、总经理庞辉作为项目统筹负责人参与此次跟投，出资金额15.25万元。跟投项目通过建立“风险共担、利益共享”的激励约束机制，实现公司利益与核心骨干的深度绑定，进一步提升团队的经营管理积极性和责任感，激发内生动力与活力，提升治理水平与竞争力。
▍国防信息化提速，军民业务双轮驱动支撑长期成长。公司是我国专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商，主营业务包括军用无线通信、民用无线通信等领域。军品主要包括无线通信终端产品和系统产品，民品主要包括铁路无线通信和城市 轨道交通 无线通信终端及系统产品。我们认为公司发展有望进入快车道：1）公司是军用无线通信市场龙头，产品基本覆盖我国各军兵种并在航空领域优势显著，预计将充分受益于“十四五”国防信息化建设需求放量；2）公司全资子公司九域通开设基金，推动资金链和产业链融通发展；3）研发成果逐步实现产业化，军民业务双轮驱动，公司业绩有望保持长期稳健增长。
▍风险因素：技术创新研发投入不及预期的风险；产品技术迭代的风险；市场竞争加剧的风险；对外投资新业务不及预期风险。
▍盈利预测、估值与评级：随着“十四五”国防信息化建设，公司作为军用无线通信龙头企业料将充分受益，看好公司长期成长性。但考虑到部分产品合同交付节奏波动的影响，下调公司2023/24/25年净利润预测至8.5/11.5/15.5亿元（原预测分别为9.0/13/18亿元），对应EPS预测分别为1.10/1.49/2.00元，当前股价分别对应2023/24/25年26/19/14倍PE。可比公司海格通信Wind一致预测下2023/24年PE为38/31倍。参考可比公司估值，同时考虑到公司航空业务占比较高，海格通信地面业务占比较高，由于基数差异，我们预测公司2023年航空业务增速或弱于地面业务，但长期看航空业务景气度可能更高，给予公司2024年22倍PE，合理市值250亿元，对应目标价32元，维持“买入”评级。
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