2023年12月21日， 中信证券 发布研报点评 科锐国际 （300662）。
公司公告发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过95名高管及核心员工授予限制性股票合计452.65万股，该计划对推进公司长期激励机制的建设、充分调动核心技术和业务人才积极性、提升企业 综合 竞争力、实现公司与海内外核心团队利益绑定具有重要意义。公司招聘能力、经营效率行业领先，我们建议跟踪行业景气拐点，建议关注在未来宏观经济好转、企业用人需求回升之下公司的业绩弹性和估值催化，维持“买入”评级。
考核未来3年收入或净利复合增速不低于26.6%/22.1%。根据公司公告，本次激励计划拟向不超过95名高管及核心员工授予限制性股票合计452.65万股（首次授予407.26万股，预留授予45.39万股），占当前公司股本总额的2.3%；授予价格为15.66元/股（前60个交易日公司股票交易均价的50%）。本次计划授予的限制性股票按40%/30%/30%的比例分三期归属（归属后不再另设限售安排），对应考核年度分别为2024-26年三个会计年度，归属条件对公司和个人层面分别提出业绩/绩效考核要求。1）公司：以2023年营收/净利润为基数，若2024-26年营收或净利润增速不低于30%/62%/103%（对应未来三年收入/净利润CAGR不低于26.6%，与过去三年净利CAGR基本持平），则每期公司层面可归属比例为100%；若2024-26年营收或净利润增速不低于24%/50%/82%（对应未来三年收入/净利润CAGR不低于22.1%），则每期公司层面可归属比例为80%。2）个人：考核结果A/B/C/D等级分别对应个人层面归属比例为100%/80%/50%/0%。
激励对象考虑周全，严苛考核巩固成长预期。本次激励计划覆盖范围较广，激励对象除7名公司高管外，还包含8名英国籍员工及其他80位公司（含子公司）核心员工，预计将有效激发公司海内外骨干员工积极性。23Q1-3公司收入/归母净利分别同比+5.2%/-30.2%，23Q4至今公司招聘业务虽有所回暖，我们预计全年公司净利仍将录得双位数下滑。年末节点公司公布限制性股票激励计划、并制定较为严苛的收入/利润考核指标，是为宏观经济承压背景下公司中长期成长注入一针强心剂。在人力资源服务行业整体渗透率快速提升背景下，预计公司作为灵活用工龙头的表现仍将领先于行业增长。财务角度看，预计本次激励计划将产生约4711万元摊销成本（根据公司公告，其中约2693万元将于明年确认），我们认为其对公司经营效率方面的长效含义及核心员工利益绑定的相关意义远大于短期业绩影响，公司有望重回内生驱动+外延并购的增长快车道。
风险因素：宏观经济复苏弱于预期；企业招聘需求回暖弱于预期；行业竞争加剧，公司客户流失；公司平台业务发展不及预期等。
盈利预测、估值与评级：2023年以来宏观经济疲弱背景下企业用人需求低迷，公司国内业务恢复尚不显著且海外业务增长亦承压，预计全年业绩增长承压。公司在年末时点公布股权激励计划，针对明年经营预期回暖及中长期成长性而言至关重要，对公司当前估值中枢起到维稳作用。当前激励方案仍需董事会及股东大会通过，暂不考虑对财务端影响，我们维持2023-25年公司归母净利预测为2.15/2.89/3.81亿元，当前股价对应PE为26/19/14x，选取A股另两家人力资源服务公司作为可比公司， 北京人力 / 外服控股 现价对应2024年动态PE均值为14x（基于中信证券研究部预测），但考虑到科锐国际内生成长性优于可比公司平均水平，且我们预计2023-25年公司归母净利CAGR将达33%，并参考本次激励计划对公司未来三年收入/净利CAGR不低于26.6%/22.1%的考核标准，给予公司2024年25xPE估值，对应目标价37元，维持“买入”评级。
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