苏泊尔(002032.SZ)公司研究：Q2回暖超预期 风采依旧

原标题：苏泊尔(002032.SZ)公司研究：Q2回暖超预期 风采依旧 来源：国盛证券有限责任公司

事件：公司发布2020 半年报业绩预告。2020 年H1 公司实现营业收入约81.87 亿元、同比下滑16.76%，其中Q2 为46.06 亿元、同比增长5.6%（若排除销售抵减，H1 营收同比下滑12.05%，其中Q2 同比增长10.8%）；2020年H1 归母净利润为6.66 亿元，同比下滑20.48%，其中Q2 增速为11.1%。

随着线下的恢复以及公司的复工复产， Q2 销售逐步恢复。Q1 由于疫情小家电各公司线下关闭，公司占比较高的炊具业务销售渠道集中线下，受影响较严重。此外公司本身存货不足以及工厂停工导致其线上供给不足，在统一口径下，一季度营收同比下滑了30.29%。Q2 国内疫情得到控制，线下销售情况好转：据奥维云数据，1-3 月电饭煲线下累计销售额同比下滑45.98%、1-6 月销售额同比下滑39.01%，1-3 月料理机线下累计销售额同比下滑43.13%、1-6 月销售额同比下滑34.38%。此外，公司逐步复工复产，线上销售恢复：其中6 月电饭煲线上同比销售额达24%，而2 月同比增速为-17%。综合线下门店恢复以及公司自身复工复产因素，Q2 销售情况向好，排除销售抵减影响下，营收同比增速回正，达到了10.84%。

盈利能力基本平稳。2020H1 同比口径下公司毛利率同比下滑1.65pct。主要系线上营销活动加大导致成本增加，但由于Q1 小家电的铜、注塑等价格大幅下降，直接降低了公司Q2 的原材料成本，进一步带来成本红利，对冲了部分成本的上升。此外，由于公司货币资金利用率提升，且企业所得税税率变化使得上半年所得税费用下降， 整体净利率为7.7%、同比下滑约0.8pct，降幅小于毛利率降幅。

期待多品牌与多品类拓展。从2017 年收购SEB 的WMF 消费者中国业务以来，已运营SEB 下的４个高端品牌，分别为WMF、Lagostina、Rowenta 和Tefal，其中WMF 品牌已在国内市场产品线已涵盖了 12 个子领域，超过200 个品类。未来在借助苏泊尔现有渠道优势与宣传力量，高端品牌在国内市场有望实现快速扩张。此外，在小单品上公司也不断发力：2019 年年底公司开始布局母婴品类，上半年已有近10 个细分品类产品，几个月内销售规模达到几千万，随着公司在此类产品上的资源不断投入，预计未来两三年将具有一定规模，成为公司产品竞争力的新增长点。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年归母净利润分别为20.31/23.86/26.87 亿元，同比增速为5.8%/17.4%/12.6%对应动态PE 分别为32.6/27.7/24.6。公司竞争壁垒深厚，内销品牌矩阵不断丰富，维持“买入”投资评级。

风险提示：新品拓展不及预期，小家电行业竞争加剧等。

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