三花智控(002050)一季度业绩超预期，二季度承压，但不改长期成长逻辑

原标题：三花智控(002050)一季度业绩超预期，二季度承压，但不改长期成长逻辑 来源：中金公司

2019业绩符合预告，1Q20业绩超过我们和市场预期公司2019年实现营收112.87亿元，同比+4.2%；归母净利润14.21亿元，同比+9.9%。符合业绩预告。2020一季度营收24.84亿元，同比-10.7%；归母净利润2.11亿元，同比-18.3%；扣非归母净利润2.67亿元，同比+27.0%。因公司订单情况、产品结构和成本控制均表现较好，一季度业绩超过我们和市场预期。

发展趋势

1Q20扣非业绩逆势增长。公司春节后复工迅速，海外订单充足。

其中，占比较高的家用和商用制冷、微通道板块分别仅下滑7%、5%，因此公司1Q20营收下滑显著好于行业(约40%下滑)。同时，公司1Q20毛利率26.5%，同比提升1.2ppt。费用方面，1Q20销、管、研费用金额同比持平，汇兑收益带动整体费用率下降1.5ppt。

利润端，公司一季度非经常性亏损5,560万元，主要系原材料期货套保浮亏导致。若扣除此部分影响后，1Q20扣非归母净利润同比增长27.0%，表现超预期。

产品结构持续优化，2019年新能源车业务高增长。分业务看，公司2019年制冷板块营收96.4亿元，同比+2.5%，而板块净利润则录得11.3亿元，同比+9.6%，净利润率同比提升0.8ppt，体现了公司产品结构优化，高毛利、高附加值产品占比继续提升。2019年公司汽零板块营收同比+15.3%，其中新能源汽车业务录得同比+76.3%高增长，板块净利润同比+11.4%。

二季度业绩预计承压，但不改长期成长逻辑。欧美疫情在三月爆发，“封城”、停工等措施集中在三月下旬，由此对公司二季度业绩形成压力。但往前看，我们认为疫情并未打断公司长期成长逻辑。汽零板块，公司面对五年翻两番的新能源车热管理市场空间，有望凭借优质的产品、技术和配套服务充分受益。制冷板块，公司则确定性受益能效标准升级，电子膨胀阀渗透率提升这一行业趋势，以及商用、微通道业务在全球范围的拓展。

盈利预测与估值

考虑到疫情影响，我们下调2020年净利润20%至12.5亿元。但我们认为疫情影响在短期，需求延迟而非取消，因此维持2021年盈利预测不变。当前股价对应2021年24倍市盈率。维持跑赢行业评级和25元目标价，对应30倍2021年市盈率，较当前股价有27%的上行空间。