新华保险(601336)2020年一季报点评：转型持续进行，银保趸交带动新单高增长

原标题：新华保险(601336)2020年一季报点评：转型持续进行，银保趸交带动新单高增长 来源：兴业证券

公司2020年一季度营业收入和净利润均实现高增长。公司2020年一季度实现营业收入681亿元，同比增加37.5%，归母净利润46.4亿元，同比增加37.7%。营业收入的高增长主要是由于公司保险业务收入在银保趸交的带动下实现了同比34.9%的增长，净利润高增长的主要原因是投资收益较去年同期提升较多，利润表中投资收益和公允价值变动损益合计为108.8亿元，同比增长45.4%，我们推测是公司今年Q1择时兑现了部分股票浮盈，同时公司去年同期在二级市场表现较好时未释放太多浮盈，投资收益基数较低。此外，业务及管理费等支出的下降也对净利润的增长带来了正面作用。

公司一季度新单保费大幅增长，主要原因是银保趸交带来的增量，个险渠道长险期交保费在开门红销量较好的带动下也实现了两位数的增长。公司2020Q1总保费582亿元，同比增速为34.9%，新单保费(含短险，不包括团险渠道)211亿元，同比增速为153.3%，其中贡献价值较高的个险渠道长险首年期交保费为61.9亿元，同比增速为12.3%。公司新单保费的增长主要来源于111亿的银保趸交业务，该部分在去年同期基本为0，公司在15年的价值转型后将银保趸交业务逐渐压缩，在17年已基本完全压缩，但19年新管理层提出了“规模价值全面发展”的转型思路，重新开始发展银保业务，并从19年四季度开始销售了规模较大的趸交为主的“稳得盈”分红年金产品以及“福禄世家”传统终身寿险产品；个险渠道长险首年期交保费的增长则主要是由于开门红年金产品“惠添富”销量较好，此外去年代理人规模的高增长也对今年新单保费的增长带来了正面作用。

投资资产稳健增长，总投资收益率同比提升较多。截止至2020年一季度末，公司的总投资资产为8979亿元，较去年年末增加了7.0%。公司一季度的总投资收益率为5.1%，同比增长了0.9个百分点，其他综合收益由2019年末的39.6变动为2020年一季度末的24.3亿元。

我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别至75.54元，86.59元和99.06元，EPS分别为5.04元，5.80元和6.77元，以2020.4.28收盘价计算，对应的PEV分别为0.57,0.50和0.44，对应的PE分别为8.60,7.47和6.40，我们给予审慎增持评级。