好太太(603848)2019年报及2020一季报点评：短期受疫情影响承压，看好下半年业绩修复

原标题：好太太(603848)2019年报及2020一季报点评：短期受疫情影响承压，看好下半年业绩修复 来源：长城证券

核心观点

Q4收入端有所修复，全年业绩基本符合预期。实现营业收入12.6亿元，同比-3.81%；实现归母净利润2.79亿元，同比+7.25%；扣非后归母净利润2.45亿元，同比+10.88%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入2.64/3.13/2.82/4.02亿元，同比分别+0.27%/+1.75%/-14.92%/-1.6%；实现归母净利润0.51/0.62/0.63/1.04亿元，同比分别+6.37%/-2.81%/-16.09%/+39.99%。Q3公司业绩由于外部环境压力增加而出现下滑，Q4在产品升级、品牌升级的战略指引下，公司迅速调整，收入下滑幅度大幅收窄，全年业绩基本符合预期。

毛利率提升带动盈利能力持续增强。2019年毛利率同比+6.86pcpts至49.52%，Q1-4毛利率分别为46.09%/48.93%/49.15%/52.48%。净利率同比+2.41pcpts至22.3%；Q1-4净利率分别为19.2%/19.9%/22.5%/26.1%。公司一方面积极推进产品升级和新品上市，优化产品结构，另一方面加强采购和供应链管理控制原材料成本，加上线上直营占比提高的影响，公司毛利率有较大幅度提升。期间费用率同比+4.11pcpts至25.44%；其中，销售费用率由于渠道开拓、品牌推广及线上引流成本上升影响而增加2.51pcpts至16.94%；管理费用率(含研发费用率4.2%)由于新品研发力度加大而同比+1.63pcpts至8.62%；财务费用率同比-0.04pcpts至-0.13%。

智能家居产品表现优于传统晾衣架产品。分产品看，智能家居产品(包括智能晾衣机及智能门锁)收入同比+0.2%至7.62亿元，毛利率同比+7.88pcpts至50.16%；晾衣架产品收入同比-10.44%至4.63亿元，毛利率同比+5.36pcpts至48.57%。智能家居产品表现优于传统晾衣架产品，随着智能家居行业持续快速发展，公司智能家居业务将保持良好增长。

现金流表现优秀，应收天数由于工程业务略有升高。实现经营现金流3.05亿元，同比+7.02%；经营现金流/经营活动净收益比值为106.81%；销售现金流/营业收入同比-0.75pcpts至119.68%。净营业周期-66.25天，同比下降29.38天。其中，存货周转天数53.89天，同比上升23.41天；应收账款周转天数10.33天，同比上升5.99天；应付账款周转天数130.47天，同比上升58.78天。

Q1受疫情影响业绩下滑较多，下半年有望快速修复。实现营业收入1.22亿元，同比-53.62%；实现归母净利润0.2亿元，同比-61.29%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比-68%。毛利率同比+3.63pcpts至49.72%；净利率同比-3.25pcpts至15.95%。期间费用率同比+10.47pcpts至34.28%；其中，销售费用率+3.57pcpts至19.8%；管理费用率(含研发费用率5.76%)同比+7.81pcpts至15.53%；财务费用率同比-0.92pcpts至-1.06%。公司产品销售对线下依赖较高，且智能家居产品需要上门安装，因此Q1受疫情影响较大。目前公司零售终端渠道已基本恢复正常，客流量稳定修复；工程端业务有望受益于竣工回暖而快速增长，下半年业绩修复可期。

投资建议：短期受疫情影响较大，但智能家居行业前景广阔，预计H2业绩可有明显修复。预测公司2020-2021年EPS分别为0.66/0.75元，对应PE分别为18/16x，维持“推荐”的投资评级。