华电国际(600027)2020年一季报点评：电煤价格走弱对冲电量下滑，一季报归母净利11.89亿大

原标题：华电国际(600027)2020年一季报点评：电煤价格走弱对冲电量下滑，一季报归母净利11.89亿大 来源：长城证券

2020年一季度归母净利11.89亿元，同比增长54.44%

公司发布2020年一季报，共实现营业总收入221.16亿元，同比增长12.64亿元或6.01%；营业成本184.68亿元，同比减少19.8亿元或9.51%；归母净利11.89亿元，同比增长4.15亿元或54.44%。经营活动产生的现金流量净额64.44亿元，同比增长2.99%。基本每股收益0.099元，同比增长47.76%；加权平均净资产收益率2.13%，同比提高0.61个百分点。电煤价格走低及增值税率调整对冲电量下滑，一季度市场电比例偏低

电量方面，2020年一季度公司累计发电量为465.53亿千瓦时，同比降低10.81%，电量下滑的主要原因是受新冠病毒影响，公司覆盖区域用电需求减弱。一季度公司年市场化交易电量为203亿千瓦时，交易电量比例为46.7%，同比增加4个百分点。但同时我们注意到，一季度市场化电量比例较19年全年水平大幅降低7个百分点，其可能原因是受新冠病毒影响，部分交易未能形成，我们预计公司后续3个季度的市场电比例仍将持续提高并使得全年超过去年53.7%的水平。

电价方面，2020年一季度公司平均上网电价为412.13元/兆瓦时，同比下降1.18%。在市场电比例同比扩大的情况下，电价小幅下滑，反映了市场化电量的折价让利幅度较为稳定。此外，19年4月起，增值税税率从16%降低至13%，除税电价将因此明显提升，据我们测算，一季度税后电价小幅上升，故而公司营收降幅小于电量降幅。

成本方面，2020年一季度公司营业成本184.68亿元，同比减少19.8亿元或9.51%，考虑到2020年一季度的成本中较去年同期有新投产机组的影响，因此营业成本的同口径降幅预计超过9.51%，意味着燃料成本的降幅将显著高于19.8亿元。燃料成本受发电量及电煤价格双因素影响，在电价基本平稳、电量下滑超过10%的条件下，电煤价格持续走低仍然在成本端释放了很强的业绩弹性。随着疫情影响的边际效应逐渐减弱，用电需求将逐渐回暖，带来电量复苏、营收端修复。若后续电煤价格保持低位或继续下探，公司的业绩表现有持续超预期的可能。

看好煤价下行驱动业绩改善，现金流充沛、高股息彰显投资价值

公司的火电机组质量远高于全国平均水平，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600兆瓦及以上的装机比例约占60%。单位能耗较低，在节能发电调度中竞争力较强，在行业中始终保持领先水平。2020年一季度的二、三产业用电需求因受疫情影响显著下滑，但我们认为负面影响主要集中于一季度，随着近期各行业生产运行逐渐复苏，部分之前被压抑的用电需求(主要是工业用电需求)有望在年内形成一定的补偿效应。整体判断，我们预计公司2020年发电量有望同比持平或小幅增长。

我们预计燃料成本的改善将成为2020年公司业绩增长的主要动力。全国及山东省的电煤价格指数自2019年1月起持续下行，目前秦皇岛港Q5500动力煤价格已由年初的550元每吨下跌至478元每吨。当前动力煤价格较前期高点虽已有一定幅度下调，但仍运行于历史高位。目前，随着煤矿的环保、安全生产水平提高，煤炭供应逐渐增加，3月份产量达到3.4亿吨，同比增加10%。我们预计年内的煤炭供需基调仍以宽松为主，动力煤价格重心有望进一步下移，将成为公司释放业绩弹性的关键要素。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利分别为40.83、46.29、51.23亿元，对应EPS为0.41、0.47、0.52元/股，对应PE分别为7.6、6.7、6.1倍，对应PB分别为0.63、0.59、0.56倍。上调至“强烈推荐”评级。