银轮股份(002126)19年报点评：19Q4收入与毛利率改善，热管理龙头未来可期

原标题：银轮股份(002126)19年报点评：19Q4收入与毛利率改善，热管理龙头未来可期 来源：兴业证券

事件：公司发布2019年报，19年实现营收55.2亿元，同比+10.0%，实现归母净利润3.2亿元，同比-9.0%。

19Q4收入增速提升，毛利率与费用率改善，减值损失导致扣非利润承压。分季度看，公司19Q4营收实现16.6亿元，同比+38.1%，收入增速提升主要受益重卡旺销(同比+13.2%)及乘用车跌幅收窄(仅同比-4%)，叠加商用车EGR销售提速。19Q4公司毛利率实现24.3%，环比+0.9pct。三费率实现18.2%，环比-2.8pct，主要系管理研发费用率降低4.2pct。19Q4归母净利润0.6亿，同比-5.4%，扣非归母净利润0.1亿，同比-76.8%，非经常性收益主要由于19Q4实现金融资产投资收益0.33亿与公允价值变动收益0.12亿带来，同时19Q4资产减值0.21亿与信用减值0.36亿拖累了扣非归母净利润水平。19Q4公司OCF提升至3.5亿水平，盈利现金质量获得提升。

全年行业销量并不悲观，新能源热管理客户持续突破。政策护航乘用车销售，基建投资预计加码托底经济，重卡与工程机械有望获得有效支撑，全年的乘用车/重卡/工程机械销量预计不悲观。公司自17年以来，传统换热与新能源换热产品持续开拓合资与外资客户。其中新能源热管理产品已开拓福特、沃尔沃、SMART车型的水冷板、冷却模块、热泵等产品。3月17日公告已经进入特斯拉采购体系，标志公司新能源热管理产品竞争力较强，能持续获得高端客户认可。

坚守长期价值，热交换龙头未来可期，维持“审慎增持”评级。伴随20-22年乘用车+新能源热管理订单释放，公司经营管理改革，公司竞争力与盈利能力有望继续修复。中期新能源热管理扩容乘用车热交换市场，公司单车ASP有望获得较大提升。远期铝制换热结构件的应用市场并不局限在汽车领域，公司有望持续开拓热交换应用边界，从汽车换热向其它行业进行持续扩展。引入22年盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.5/4.3/4.8亿元，维持“审慎增持”评级。