马钢股份(600808)持续减员增效，全面对标宝武提升竞争力

原标题：马钢股份(600808)持续减员增效，全面对标宝武提升竞争力 来源：广发证券

2019年业绩：长材、板材毛利率均明显下滑，归母净利润降81.0%。2019年，公司营收782.6亿元(人民币，下同)、同比减4.5%，归母净利润11.3亿元、同比减81.0%，EPS为0.15元/股，ROE为4.2%。(1)分红预案：拟每10股派现金红利0.8元，占归母净利润的54.6%。(2)产量：钢材1984万吨，同比增0.4%。(3)业务结构：长材、板材营收占比41.8%、42.9%，毛利占比55.2%、28.0%。(4)盈利能力：吨钢毛利降幅小于行业均值，管理费用大增导致吨钢期间费用升20.5%。(5)经营质量：获现、营运能力下降，偿债能力明显下降。(6)资产重组：马钢集团51%股权无偿划转至宝武集团。

2020年计划：计划生产生铁、粗钢和钢材分别为1820、2020、1910万吨，较2019年产量分别增0.6%、1.8%和1.8%；全面对标宝武集团，开创高质量发展新局面，力争实现协同效益16亿元。

公司看点：具有规模优势，华东供需格局较好；产品结构均衡，2019年品种钢占比55.5%，全面对标宝武集团提升综合竞争力；2013年以来持续减员增效，2017年以来现金分红比例逐步提高。

盈利预测与投资建议：预计公司20-22年EPS为0.14/0.21/0.26元/股，对应20年4月22日A股收盘价，20-22年PE为18.14/12.01/9.84倍，20年PB为0.66倍。对应20年4月22日A和H股收盘价，A股相对H股存23.41%溢价。结合公司历史PB估值中枢水平及盈利能力，我们给予公司0.9倍PB，以20年预测每股净资产3.82元计算，公司合理价值为3.44人民币元/股，按照当前A、H股溢价率和汇率计算，H股合理价值为3.05港元/股，维持A、H股“买入”评级。