荣盛石化2019年报点评：浙江石化全面投产，公司盈利能力大幅提升

原标题：荣盛石化2019年报点评：浙江石化全面投产，公司盈利能力大幅提升 来源：方正证券（维权）

事件：　　2020年4月23日，公司发布2019年报：实现营收825.00亿元，同比-9.76%；实现归母净利22.07亿元，同比+37.28%；加权平均净资产收益率为10.18%，同比增加1.12个百分点。　　2019Q4单季度实现营收228.42亿元，同比-19.53%；实现归母净利3.61亿元，同比增长6.08亿元。　　2020年4月15日，公司公告2020Q1业绩预增，一季度实现归母净利润12-13亿，同比+98%-115%，浙江石化全面投产正式贡献业绩带来公司盈利能力大幅增强。　　点评：　　1、2019年全年实现归母净利润同比+37.28%，符合预期　　2019年，公司实现归母净利22.07亿元，同比+37.28%，主要系PTA、涤纶长丝平均价差景气带来的盈利能力提升以及浙江石化投产贡献部分业绩。其中2019Q4，公司实现归母净利润3.61亿元，同比增长6.08亿元，主要系炼化项目逐步投产，业绩贡献日益凸显，PTA供需趋紧，毛利率有所增加所致。　　具体来说，2019年，子公司浙江石化实现营收33.05亿元，净利润6.67亿元；子公司中金石化实现营收179.97亿元，净利润5.86亿元；本期公司研发投入总计约9.81亿元，同比上年增加约2.58%，年底研发人员1,803人，比上年底增加约43.89%，主要原因为子公司浙石化研发人员增加。　　价格方面，2019年全年PTA平均价格为5749元/吨（含税），同比-0.042%。涤纶长丝POY平均价格为7941元/吨，同比-0.029%；FDY平均价格为8349元/吨，同比-0.029%；DTY平均价格为9543元/吨，同比-0.024%。　　价差方面，2019年全年PTA平均价差为897元/吨（含税），同比-0.91%。涤纶长丝POY平均价差为1380元/吨，同比-10.68%；FDY平均价差为1788元/吨，同比-5.17%；DTY平均价差为2983元/吨，同比-3.75。　　其中2019Q4，PTA平均价差为458元/吨（含税），同比-31.74%，环比-56.83%。涤纶长丝POY平均价差为1231元/吨，同比-12.52%，环比-24.53%；FDY平均价差为1392元/吨，同比-24.33%，环比-22.04%；DTY平均价差为2861元/吨，同比-10.42%，环比-3.93%。　　2、4000万吨/年炼化一体化项目（一期）全面投产。二期项目拟通过非公发募集资金，看好浙江石化盈利能力。　　浙江石化是公司实施“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，规划建设4000万吨/年炼化一体化项目（分两期），每期规模均为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯、26万吨PC、国六标准油品等，其中一期项目已经全面投产。　　2020年2月27日，荣盛石化公告修订后增发预案：拟非公开发行募集资金总额不超过80亿元，数量不超过6亿股（含本数），亦不超过发行前公司总股本的20%，向不超过35名特定对象非公开增发，所有发行对象均以现金方式认购本次非公开发行的股票。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。本次发行的股票限售期6个月。本议案提交公司股东大会审议通过后，本次非公开发行股票方案决议有效期自前次决议有效期届满之日起延长12个月。本次增发优化业务结构和财务结构，为公司进一步发展提供资金保障，缓解公司债务压力，保证浙江石化二期项目稳定推进，为打造国内最大的民营炼化项目，强化公司产业链一体化优势，提升在行业内的龙头地位提供了保障。　　根据我们测算，浙江石化炼化项目一期（2000万吨/年）有80%的概率单吨原油加工量净利为447-532元/吨。总净利润区间为89.4-106.4亿元，中枢为97.9亿元。　　3、2019年PTA格局较好，PX产能的释放提升产业链利润PTA行业经历了4年多的低迷期，产能扩张明显放缓，开工率稳步回升，PTA价格和价差中枢上移。截止于2019年底，全球的PTA产能主要集中在中国，国内产能约为5,700万吨。公司作为PTA行业龙头企业之一，从北到南沿海岸线战略布局辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦三大PTA基地。公司参控股PTA产能共计约1350万吨（占全国总产能28%），其中权益产能590万吨，PTA价差每提升100元/吨（不含税），公司净利润将增厚5.90亿元，弹性较大。且由于民营炼化的PX产能陆续释放，PX价格下行提升产业链一体化的盈利能力。　　2019年9月19日公司公告，公司子公司浙江逸盛新材料有限公司拟投资建设“年产600万吨PTA工程”，项目分两期实施，预计总投资67.31亿元。一期项目将进一步提升公司在PTA上的成本优势和盈利能力。　　2019年9月19日公司公告，公司子公司逸盛大化石化有限公司拟投资25.17亿元建设“年产100万吨多功能聚酯切片项目”，项目主要包括主生产装置、辅助生产装置、公用工程等。项目将解决PTA的下游自用需求。　　4、投资评级与估值：预计公司2020/21/22年归母净利润分别为53.2/62.7/71.0亿元，PE为14/12/11倍。维持“强烈推荐”评级。　　5、风险提示：油价大幅下跌；下游需求不及预期；浙石化项目销售情况不达预期。