中煤能源(601898)产销量大幅增长，减值影响业绩释放

原标题：中煤能源(601898)产销量大幅增长，减值影响业绩释放 来源：安信证券

事件：2020年3月20日，公司发布2019年年度报告，公司2019年实现营业收入1292.94亿元，同比增长24.2%；净利润56.26亿元，同比增长67.8%。每股收益0.42元。公司拟每股分派0.127元(含税)。

点评

四季度业绩报亏：2019年公司实现归母净利润56.26亿元，同比增长67.8%，其中中煤平朔实现归母净利润16.19亿元，同比增长3419.57%。单季度来看，2019年四季度，公司实现收入350.55亿元，环比增5.57%，同比增29.82%，营业成本344.34亿元，环比增长13.42%，同比增长39.74%。四季度销售毛利率为20.07%，较三季度下降9.26个百分点，较去年同时期下降5.97个百分点。实现归母净利润-1.35亿元，同比增长81.07%，环比下降106.83%，扣非后净利润-2.26亿元，同比增长66.82%。四季度计提资产减值损失6.79亿元，资产减值计提以及成本大幅增长是造成亏损的主要原因。

新建产能投产，煤炭产销量大幅增长：2019年公司实现商品煤产量10184万吨，同比增长32%，实现商品煤销量23118万吨，同比增长38.6%，其中自产煤10195万吨，同比增长33.3%，买断贸易煤12127万吨，同比增长45.1%，进出口及国内代理销量806万吨，同比增长22.5%。

煤炭价格小幅下降，成本抬升毛利率下滑：价格方面，2019年公司自产煤综合售价为486元/吨，同比降22元/吨或4.3%，买断贸易煤售价为449元/吨，同比降48元/吨或9.7%，进出口及代理服务费为4元/吨，同比下降1元/吨，降幅20%。成本方面，2019年公司自产商品煤单位销售成本221.99元/吨，较2018年增加4.26元/吨或2.0%，买断贸易煤单位销售成本425.32元/吨，较2018年减少42.14元/吨或9.0%。由于贸易煤量同比大幅提升，煤炭业务的毛利率由2018年的30.5%下降1.9个百分点至28.6%。

化工品价格下滑，成本控制得力毛利基本持平：据公告，2019年累计销售聚烯烃145万吨，同比下降1.2%，其中聚乙烯销量75.2万吨，同比增1.1%，聚丙烯销量69.8万吨，同比降3.5%。销售尿素229.1万吨，同比增18。。8%，对外销售甲醇13.8万吨，同比增长84%。价格方面，甲醇价格同比下降30.5%至1628元/吨，跌幅最大；聚烯烃价格同比下降10.8%至7214元/吨，其中聚乙烯价格降幅较大，同比下降15.4%至6919元/吨，聚丙烯价格同比下降5.7%至7531元/吨。尿素售价同比下降3.1%至1763元/吨。各煤化工企业持续加强成本精益管理，以及原材料采购价格同比降低，煤化工业务实现毛利43.17亿元，比2018年下降1.7%；毛利率24.3%，比2018年的24.4%下降0.1个百分点。

目前油价处于下行通道，截止2020年3月19日，英国布伦特原油价格为24.23美元/桶，公司煤化工业务在油价下行情境下将面临较大压力。

煤机业务回暖，利润率提升：2019年公司煤矿装备产品订单增加，公司煤矿装备业务营业收入82.70亿元，同比增长17.3%；实现毛利13.21亿元，比2018年增长23.8%；毛利率16.0%，比2018年的15.1%提高0.9个百分点。

公司进入产量增长期，产量有望持续释放：我们认为公司2019年产量的增长主要由纳林河二号煤矿与母杜柴登矿贡献，此外据公告，小回沟矿(300万吨/年)2019年进入联合试运转，2020年有望贡献增量，同时里必煤矿(400万吨/年)开工建设，产能规模达到1500万吨/年的大海则煤矿也恢复建设，未来产量仍有增加空间。

投资建议：增持-A评级。预计2020-2022年公司归母净利为45.16/55.95/57.13亿元，折合EPS分别为0.34/0.42/0.43。目前公司估值较低，6个月目标价4.42元。

中煤能源(601898)产销量大幅增长，减值影响业绩释放