太平洋--火炬电子年报点评:营收保持快速增长,新材料业务蓄势待发【公司研究】

原标题：太平洋--火炬电子年报点评:营收保持快速增长,新材料业务蓄势待发【公司研究】 来源：金融界

收入端增长显著,毛利率下降导致利润增速放缓。总体来看,公司全年收入增长维持较快水平(+26.92%),三大业务中,自产元器件业务受军工订单增长驱动,取得收入7.46亿元(+38.30%);自产新材料业务显著增长,取得收入4380.71万元(+70.61%);代理业务受益于下游小米等客户的良好需求,取得收入17.42亿元(+22.58%)。

从毛利率来看,自产元器件业务综合毛利率为67.54%,同比减少2.39个百分点,我们判断一方面是由于“原材料、人工成本、制造费用”等成本增加,另一方面公司新品处于推广期或降低毛利率提高竞争优势,长期看由于产品结构变化,自产业务毛利率将保持稳中有降。代理业务主要由于受市场行情的影响,价格有所下调,导致毛利率减少6.12pct至15.65%,从供需格局来看,被动元器件供给收缩,下游需求稳中有升,我们判断代理毛利率将有所提升。新材料业务产销量皆比去年同期有大幅增长,毛利率较去年增加12.17个百分点,高达72.84%,随着新材料产能利用率逐渐提高,产品毛利率有望逐步提升。

研发投入高增长,经营性现金流净额持续优化。从费用端来看,整体费用率较去年下降0.49个百分点,达到13.81%。其中,销售/管理/财务费用率分别下降0.21pct/0.27pct/0.41pct。由于子公司加强产品自主研发资金的投入,研发人员薪酬大幅增加(+95%,1034万元),研发费用同比增长55.10%,费用率达到2.19%。因本期销售回款明显增加,经营活动产生的现金流量净额上升了74.68%,达到2.32亿元,连续两年增长。

新品元器件成长可期,募投项目提高竞争优势。本年度,公司新新品钽电容器、单层电容器、薄膜电容器等皆取得较快增长,实现收入分别为4192万/4430万/2461万,同比增24.11%/197.66%/30.72,整体增长趋势向好。公司控股子公司广州天极主打产品单层电容、薄膜电路,广泛使用于无线通讯、卫星导航、大数据、雷达、电子侦察、电子对抗和移动通讯等与微波紧密相关的行业和领域,广州天极本年度实现净利润2064.28万元,业绩处于爆发期。

公司发行可转债募资6亿元新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,达产后年均实现销售收入6.24亿元,将极大提升公司传统业务的盈利能力,目前公司可转债申请已于3月14日获得证监会批准,新产品有望极大提升公司产品竞争力和技术储备。

高性能特种陶瓷材料“从0到1”,前景不可限量。本年度,立亚新材实现营业收入7625万元,净利润1745万元,同比增长181.15%,立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线,其产品已形成先行优势。另外三条生产线已完成纺丝、交联工序调试工作,但热解炉、热处理炉生产和交付周期较长,相关设备受供应商产能排期影响,交付时间延后,项目延期至2020年9月。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设、设备安装、调试、试生产方案、环境、安全应急预案申报等一系列前置工作,目前已计划试投产。陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料,公司技术处于国内、外同行业的领先水平。预计本项目投产后可实现年均销售收入5.29亿元,年均净利润3.05亿元,利润规模将再造一个火炬。

盈利预测和评级。公司业务涉及军工电子以及军工新材料,其中电子元器件业务有望稳步增长,新材料业务前景广阔,未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。预计公司2020-2022年的归母净利润为5.06亿元、6.44亿元、8.03亿元,EPS为1.12元、1.42元、1.77元,对应PE为23倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。

风险提示:募投项目进展不及预期;元器件贸易代理业务毛利率下降。