明阳智能（601615）—抢装持续进行，全年业绩高增长

原标题：明阳智能（601615）—抢装持续进行，全年业绩高增长 来源：招商证券

报告名称：明阳智能（601615）—抢装持续进行，全年业绩高增长

研究员：游家训,赵旭

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200122

行业/子行业：电力设备

公司名称及代码：明阳智能(601615)

投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

全年业绩同比高增长。公司发布2019年业预告，预计2019年归母净利润6.1-7.3亿元，同比增长43.2-71.37%；扣非归母5.4-6.4亿元，同比增长72.05-103.91%。第四季度公司归母0.96-2.15亿元，同比增长-42.4%-29.3%，主要是因2018Q4有较多非经常性收益：单季度处置资产收益0.29亿元、坏账损失转回0.59亿元、递延所得税贡献收益0.36亿元。 掌握半直驱核心技术，发展路线符合机组大型化趋势。目前机组大型化趋势明显，我们更倾向于认为，大机组时代比拼的是在一定安全阈值下机型的基本素质，半直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。半直驱技术路线兼备直驱与双馈的优点，相较直驱式体积更小、重量更轻，且可靠性强于双馈式。目前如Vestas 8MW、Gamesa 5MW、Multibrid(Areva)5/6MW，8MW等大型风机均采用半直驱路线，预计未来单机功率大型化会进一步推动半直驱技术广泛应用。 海上风电进入交付密集期，相关机型毛利率有望加速提升。2019年前三季度公司海上风机交付加速，并网248MW（2018年全年吊装91MW）。随着出货量的增长，预计2020-2021年公司海上风机毛利率将有较大幅度的提高：（1）2021年并网节点临近，供需推动机组价格上涨；（2）主力机型生产上量，规模效应得以体现；（3）陆上抢装完毕，通用零部件价格下降。公司在海上风电的优势较难复制，可能会走出不同的发展路线，最终通过海上风机打开国际市场，直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。 投资建议：公司在海上风电领域具备较强竞争优势，将持续受益于海、陆抢装。预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.69、10.49亿元，维持“审慎推荐-A”评级，目标价14.5-16元。 风险提示：海上风电并网速度低于预期，政策风险。

【摘要结束】