收入持续高增长，Q4基本面有望继续回暖

原标题：收入持续高增长，Q4基本面有望继续回暖 来源：华泰证券

前三季度板块收入提速利润承压，龙头与行业分化加剧19Q1-3CS建筑板块营收YoY+15.8%，增速较18Q1-3提升5.6pct，归母净利润YoY+7.7%，增速较18Q1-3下降4.4pct，主业盈利能力下降和央企少数股东损益快速增长仍是利润放缓的主要原因。净利率和负债率双降使得板块年化ROE（摊薄）同比降0.27pct，回款的改善带动周转率继续向好。我们判断Q4板块盈利能力有望回升，周转或继续加快。我们认为政策推动下Q4基建板块收入/业绩增速有望回暖，基建景气度回升在企业新订单层面已有所反映，行业景气度较低情况下，龙头公司的优势更加明显。继续推荐中长期成长的钢结构龙头、基建设计龙头及低估值央企龙头。前三季度板块费用控制能力提升，回款环境有所好转19Q1-3板块毛利率同比降0.34pct，净利率同比降0.1pct，板块盈利能力承压。财务/销售费用率同比降0.17/0.03pct，管理（含研发）费用率提升 0.08pct，主要系基建央企研发费用的增加，应收款增速下行带动减值损失占收入比重降0.05pct，前三季度板块费用控制能力提升。19Q1-3板块CFO净流出仍在扩大但恶化速度相比去年同期有所减缓，PPP 相关板块投资支出占收入比重下降，结合周转率的提升，我们认为Q4板块现金流回暖改善或更加明显。19Q1-3板块负债率同比降0.81pct，但国企降杠杆/民企加杠杆的趋势延续。子板块之间继续分化，龙头公司具有更强的抗周期性19Q1-3钢结构/中小建企/大基建/化工/设计收入增速均超过15%，装饰/国际工程为超过10%，园林继续负增长。设计/中小建企/化工排名子板块归母净利增速前三，园林/国际工程业绩下滑。大基建/园林/中小建企的现金流指标同比均有所好转，长期有息负债占比稳中有升，负债结构有所优化。基建设计板块虽然营收/利润增速较18Q1-3出现较大下降，但中设集团归母净利增速和设计咨询主业收入增速均超过20%，金螳螂的收入增速（23%）也远高于装饰板块整体（6.6%）。央企、国企龙头业绩稳定性也较好，我们认为龙头公司抗周期性的优势更加凸显。Q3单季利润指标环比大幅提升，Q4板块基本面有望继续好转Q3单季板块收入增速16.1%，仍保持较高增速且未以大幅牺牲现金流为代价，Q3基建央企订单继续保持较高景气，我们预计Q4收入高增长有望延续。Q3单季度归母净利增速14.8%，环比大幅提升15.6pct，少数股东损益影响减弱，预计全年板块利润增速或将回升。我们认为在行业整体融资改善及新签订单保持较高增长情况下，建筑央企全年业绩增长有望超市场预期，Q4在全年增长情况逐渐明确的情况下有望迎来估值切换行情，继续推荐中长期成长的钢结构龙头（鸿路钢构）、基建设计龙头（中设集团、苏交科）及低估值央企龙头（中国建筑、中国铁建）。风险提示：基建政策及融资改善不及预期，板块现金流改善不及预期。