【化工/柳强团队】中国化学：增收更增利，稳步推进尼龙66项目

原标题：【化工/柳强团队】中国化学：增收更增利，稳步推进尼龙66项目 来源：太平洋证券研究

报告摘要

事件：公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入629.3亿元，同比+17.36%；归母净利润23.22亿元，同比+55.91%。其中Q3单季度实现营业收入244.12亿元，同比+24.46%，环比+17.38%；归母净利润8.43亿元，同比+55.8%，环比-13.98%。

主要观点：

1.增收更增利，业绩靓丽

行业投资增速转正：2015年至2017年，受国内化工行业产能过剩和产业结构调整影响，行业固定资产投资负增长。随着2016年以来的供给侧改革，叠加2017年全球经济共振，化工行业盈利状况大为改观，盈利持续高增长至2018年Q3。化工企业投资意愿增强，2018年国内化学工程领域景气度较高，全年投资增长6.0%。2019年上半年，我国石油和化工行业实现营业收入6.1万亿元，同比增长2.2%；利润总额3596 亿元，同比下降18.3%。尽管面临一定压力，但龙头企业投资意愿不减，三桶油资本开支大幅增长。

毛利率提升：2019前三季度公司销售毛利率同比提升0.53个百分点至11.47%。其中Q3单季度为10.18%，同比提升0.97个百分点，环比下降2.67个百分点。

营业收入稳增长：随着公司经营力度的加大，订单量稳步增长，业绩同步提升。2019年前三季度，公司实现营业收入629.3亿元，同比+17.36%，持续增长。2019年，公司计划完成营业收入935亿元，同比+14.8%，9月底已完成67.3%。四季度一般为工程企业结算高峰，全年目标实现有望。

新签订单爆发：截至2019年9月底，公司累计新签合同额1149.3亿元，同比+6.73%；其中国内合同额752.26亿元，境外合同额397.04亿元。10月份公司签署俄罗斯波罗的海化工综合体项目，合同总金额不超过人民币943亿元，将该重大合同考虑在内，2019年新签合同额已超过2000亿元，远超过原计划新签合同额1616亿元。

2.技术创新能力强，打造尼龙66产业基地

除了工程建设业务，公司具有较强的技术研发能力，在传统化工、新型煤化工、石油化工、化工新材料等领域通过自主创新和产学研协同等方式掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术。同时，公司还确立了“聚焦实业主业，走专业化、多元化、国际化”发展道路。

公司全资下属子公司天辰公司拥有自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”。天辰公司与合作伙伴设立天辰齐翔新材料有限公司，投资建设尼龙66新材料项目。

股权：项目公司注册资本金27亿元整，其中天辰公司股权比例34%，国化投资股权比例41%，齐翔腾达股权比例10%，员工激励平台股权比例15%。

建设内容：规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地，其中一期建设内容主要包括：建设30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置，以及配套公用工程和辅助生产设施。我们预计该项目盈利良好。

我国己二腈对外依存度100%，“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重。己二腈主要为尼龙66上游原料，2018年全球己二腈产能不足175万吨，仅4家公司生产，寡头高度垄断（CR1=60%，CR2=83%，CR3=98%），技术封锁严重，我国完全依靠进口，2018年进口29.3万吨（+7.7%）。“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链面临尴尬现实，尼龙66市场在中国，2018年消费量52万吨（+9%），进口27万吨，对外依存度36%，且核心原料己二腈“卡脖子”。产业链利润分配掌握在国外上游公司手中，2018年受益一系列突发停车事件，己二胺（2.5倍）、尼龙66切片（1倍）报价分别一度超过8万元/吨、4万元/吨，涨幅巨大。

3.盈利预测与投资评级

预计公司2019-2021年归母净利润分别为28.7亿、31.24亿、34.03亿元， 对应EPS分别为0.58元、0.63元、0.69元， PE为10.4X、9.6X、8.8X。考虑公司为工程建设领域龙头之一，业绩持续改善，估值低位，偏防御标的，打造尼龙66产业基地值得期待，维持“买入”。

风险提示：宏观经济增长不及预期，工程市场复苏不及预期，实体项目运营风险。

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