中材科技（002080）—风片业务持续发力，现金流显著改善

原标题：中材科技（002080）—风片业务持续发力，现金流显著改善 来源：招商证券

报告名称：中材科技（002080）—风片业务持续发力，现金流显著改善

研究员：郑晓刚,于泽群

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20191022

行业/子行业：其他建材

公司名称及代码：中材科技(002080)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

2019年前三季度公司实现营收95.34亿元，同比增长22.21%；实现归母净利润10.19亿元，同比增长36.66%；EPS为0.61元，同比增加5.12%；加权平均净资产收益率9.22%，增加1.55%。

评论：

1、受玻纤行业景气度影响收入与利润增速有所放缓

公司前三季度营业收入95.34亿元，同比增长22.21%，较1-6月份营收增速有所下滑，我们认为主要是受玻璃纤维行业整体景气度有所下降的影响；分季度来看，Q1-Q3实现的营收分为26.56、34.07与34.71亿元，同比增长27.40%、28.01%与13.62%，三季度营收有所下滑；净利润方面，前三季度公司归母净利润10.19亿元，同比增长36.66%，分季度来看，Q1-Q3归母净利润分别为2.22、4.45与3.67亿元，同比增长分比为36.85%、76.17%与1.50%。公司三季度归母净利润下滑一部分原因为基数效应，公司2018年第三季度为全年利润最高点。

2、期间费用率出现明显下滑，经营性现金流显著好转

公司2019年前三季度毛利率为27.53%，较去年同期相比基本持平微升0.11%。期间费用率出现明显下滑，从16.40%下滑1.44%至14.96%，其中销售费用率提升0.16%至3.76%，管理费用率（含研发费用）下降0.93%至8.63%，财务费用率下降0.67%至2.57%，我们认为公司在加强内部管理方面取得一定成效，净利率相比去年同期提升0.95%至11.03%。公司前三季度经营性现金流量净额为9.80亿元，较去年同期上升90.17%，其中第三季度为5.61亿元，同比增长264.83%，公司现金流情况较好；存货和应收账款周转天数下降，相比去年同期减少17.6天和8.1天，营运效率有所提高。公司资产负债率57.75%较去年同期有所提升，但仍保持相对合理水平。

3、风电叶片业务持续发力，锂电池隔膜产业市场份额有望持续提升

公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路。报告期内，风电叶片市场需求端持续旺盛，产销量及盈利能力大幅提升，制造成本不断下降市场占有率进一步攀升，提高约5%，进一步稳定和扩大了市场龙头地位；玻璃纤维行业整体景气度有所下降，泰山玻纤持续优化产能规模及产品结构，根据市场需求及新材料发展趋势积极调整产品结构，经营情况维持平稳，公司产品结构优势明显，中高端产能占比超过50%；锂电池隔膜产业，中材锂膜锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好，同时公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权，9月份开始并表，能够帮助公司进一步提高市场份额。此外，公司氢气瓶产业紧跟燃料电池行业变化，目前产品主要面向商用车及无人机市场，氢气瓶销量较上年同期实现大幅增长，毛利率同比大幅上升。

4、风电叶片、玻纤行业龙头，多元布局保障公司业绩，维持“强烈推荐-A”评级

公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头，两大支柱业务经营稳健；同时公司多元布局，进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域。我们预计19、20年公司EPS分别为0.82元、0.99元，对应PE分别为12.1倍与9.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：原材料大幅上涨，国际化战略实施成效不显著

【摘要结束】