东方电缆(603606)纯正海缆龙头，受益抢装享量价齐升

原标题：东方电缆(603606)纯正海缆龙头，受益抢装享量价齐升 来源：中信证券

核心观点

公司是国内市场纯正海缆龙头，市场需求随海上风电崛起加速放量，受益行业供给趋紧及竞争优势提升，公司享受量价齐升，增长动能强劲。预计公司2019-2021年EPS为0.57/0.75/0.96元(对应PE19/15/11倍)，首次覆盖，给予“增持”评级和目标价13元(对应2019年23倍PE)。

海陆电缆并举，海缆加速扩张。公司是电缆行业龙头企业，业务包括陆缆系统、海缆系统和海洋工程。公司以传统陆缆起家，2005年起转型切入高附加值的海缆领域，率先取得110/220/500kV(含软接头)海缆国产化突破，海缆业务收入占比从2017年前的不足9%增至2019H1的约41%，产品结构显著优化。目前海缆业务已成为公司增长核心动能，规模加速扩张，2019H1实现营收14.9亿元(同比+7.4%)和归母净利润1.80亿元(同比+220%)。

海上风电迎抢装，海缆需求加速放量。海缆价格是同规格陆缆的3-7倍，占海风项目投资比例约10%。国内海风加速崛起并进入抢装周期，预计2019-2021年新增装机将达2/3.5/5GW，对应市场空间34/58/72亿元，CAGR约46%。海缆行业由于资金、区位、技术、资质等高门槛市场格局集中，供给端主要为 东方电缆 、 中天科技 、 亨通光电 、 汉缆股份 4家厂商，其中东方电缆、中天科技处于第一梯队。预计未来随着海上风电项目从近海向远海发展，海缆大长度、软接头关键技术及综合服务能力重要性凸显，海缆招标有望从装备采购逐渐转向总包，具备关键技术和总包能力的海缆龙头料将受益海风抢装迎来快速增长。

纯正海缆龙头，竞争优势稳固。公司海缆产能行业第一，目前对应产值约20亿元，海缆业务收入占比持续提升，受益海风崛起业绩有望高弹性增长。公司2016-2019Q3分别新增订单2.2/13.3/19.6/17.7亿元，目前在手订单约26亿元，市场份额约32%，具备海缆项目总包资质强化拿单能力，订单持续增长可期。在海缆供给趋紧和竞争格局集中的情况下，公司成本下游传导顺畅，并受益产品提价，公司预计2019H1海缆毛利率超40%，享受量价齐升。此外，公司拟在2021H1前扩产20亿元海缆产值，在订单饱满情况下市占率有望进一步提升。公司在大长度和软接头领域技术领先，高筑技术壁垒以持续稳固竞争优势和市场地位。

投资建议：公司是纯正海缆龙头，市场需求随海上风电崛起加速放量，受益行业供给趋紧及竞争优势提升，公司享受量价齐升，增长动能强劲。我们预测公司2019-2021年净利润为3.7/4.9/6.3亿元，EPS为0.57/0.75/0.96元，对应PE为19/15/11倍；参考可比公司估值，给予公司目标价13元(对应2019年23倍PE)。首次覆盖，给予“增持”评级。

东方电缆(603606)纯正海缆龙头，受益抢装享量价齐升