航天电器(002025)2019年三季报点评：Q3业绩增速减缓，业务景气度仍上行

原标题：航天电器(002025)2019年三季报点评：Q3业绩增速减缓，业务景气度仍上行 来源：中信证券

核心观点

公司2019年前三季度实现营收25.12亿元(+28.11%)，归母净利2.97亿元(+11.34%)，实现EPS0.69元。公司第三季度收入和归母净利润增速减缓影响了前期业绩表现，但存货等指标仍预示订单饱满，有望保持景气度上行。

考虑到公司短期民品占比的提升以及研发投入的加大或影响近期业绩表现，我们下调公司2019/20/21年EPS预测至0.99/1.20/1.47元，维持“增持”评级，目标价30元。

Q3期间费用增多，整体业绩增速放缓，。公司2019年前三季度实现营收25.12亿元，同比增速由半年报的38.56%减缓至28.11%，实现归母净利2.97亿元，增速由半年报的19.17%减缓至11.34%。公司前三季度业绩增速的下滑受到第三季度的明显影响，公司第三季度实现营业收入8.93亿元，同比增长12.68%，归母净利1.09亿元，仅增长0.09%。其中收入端，2018Q3增速接近50%达近5年最高值，较大基数被动影响2019Q3收入增速；利润端，公司期间费用率由2018Q3的17.56%增长至21.81%，特别是研发费用同比增长0.35亿，进而影响了单季度和前三季度的业绩表现。

存货等指标预示订单饱满，公司有望保持景气度上行。报告期末公司存货5.2亿元，较年初增长40.6%，同比增长17.2%，根据公告，由于报告期公司订单向好，为保障产品及时交付，公司适度增加客户订单生产所需的物料储备；同时公司预付账款为0.88亿元，较年初增长39.4%，同比增长13.13%，也受到提前采购的影响。另外，公司经营活动产生现金流净流出4.4亿元，同比扩大146%，主要原因为公司订单增加，为保障产品订单及时交付，适度增加产品订单生产所需的物料采购，外协外购材料(零部件)等支付的现金较上年同期增加。存货预付以及现金流的变化均表明公司在手订单饱满，业务景气度有望保持向好。

研发投入加大有利新领域布局，公司长期发展可期。2019年前三季度公司研发投入2.66亿元，同比增长28.6%；其中第三季度同比增加32.1%，增速较上半年的24.6%提升7.5pcts。公司已持续推进预先研究、共用与技术基础研究等重点科研项目，其在研重点科研项目完成率、纵向科研项目完成率均超过考核指标要求。我们认为研发投入的持续加大有利于公司持续提升连接器、微特电机、继电器主业优势，加快在5G通讯、智能装备、新能源等领域布局。我们认为，研发费用或短期影响公司业绩表现，但长期看将有利于公司保持产业地位并实现长效发展。未来随着新品技术成熟并逐步放量，公司保持长期业绩增长可期。

投资建议：考虑公司民品占比的提升以及研发投入的加大或影响近期业绩表现，我们下调公司2019/20/21年EPS预测至0.99/1.20/1.47(原预测分别为1.06/1.32/1.62元)。当前价25.30元，对应2019/20/21年PE分别为26/21/17倍，维持“增持”评级，目标价30元(对应2019年30倍PE估值)。

航天电器(002025)2019年三季报点评：Q3业绩增速减缓，业务景气度仍上行