歌力思(603808)拟全资控股IRO母公司，估值修复进行时

原标题：歌力思(603808)拟全资控股IRO母公司，估值修复进行时 来源：国信证券

事项：

公司发布《通过全资子公司收购资产的公告》，公司拟通过全资子公司东明国际以自有资金及自筹资金8,950万欧元(约7亿人民币)向IRO品牌创始团队的ELYONE SARL收购其持有IRO母公司ADON WORLD SAS的43%股权，收购完成后，公司将100%控股IRO品牌。

国信观点：短期来看，公司三季报基本面在低基数及旗下品牌内生外延推动下有望持续复苏，同时从全年来看，一方面本身下半年是行业以及公司自身基本面去年的低点，而公司通过持续强化的零售能力和会员管理能力以及有效的品牌推广，各品牌同店仍有较强的增长动力；另一方面，公司通过展店，即主品牌恢复开店，以及IRO在股权进一步收购完成后的加速开店拓展下，基本面有望进一步加速复苏，全年增长确定性不断强化。此外， 壹网壹创 的上市有望提升市场对公司旗下百秋的关注度，从而一定程度上进一步提振公司的估值水平。

中长期来看，多品牌一定高端女装发展的必经之路，目前公司通过收购获得了6个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌，实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖，从国际角度成熟的平台型服装品牌运营企业通常享有一定估值溢价，但由于市场此前普遍对于外延式并购的担忧，以及公司自身收购品牌的培育时间较预期较长，公司估值上不仅未享有溢价反而有所折价，但随着公司收购品牌逐渐地成长，目前公司旗下部分品牌已经初步实现盈利(Laurel上半年已实现盈利，IRO全年有望盈利)，其多品牌运营能力有望进一步得到验证，长期有望逐步获得平台溢价。考虑本次交易的转让方系境外公司，尚需获得政府相关部门的备案或审批，因此存在一定不确定性，我们暂不考虑本次收购影响，维持19/20/21年EPS1.29/1.52/1.76元，对应PE13/11/10倍，维持“买入”。

评论：

拟全资控股IRO母公司，有望加速拓展国内业务

歌力思 于10月14日发布《通过全资子公司收购资产的公告》，公司拟通过全资子公司东明国际以自有资金及自筹资金8,950万欧元(约7亿人民币)向IRO品牌创始团队的ELYONE SARL收购其持有IRO母公司ADON WORLD SAS的43%股权，收购完成后，公司将100%控股IRO品牌。从此次收购的估值水平来看，目标公司对应的2018/2019E的估值水平约为36倍和22倍，但如若按照EV/EBITA不到10倍，对比国际收购的估值水平仍然处于合理的估值水平。同时公司对IRO业务了解充分，全资控股后预计未来国内业务业绩释放动力也将有所提升。

随着收购的落地，公司将全面掌控IRO，公司对IRO持股比例的提升将有望增厚其归母净利润。从经营层面来看，一方面，此前由于公司权衡收购对价制约IRO在国内快速展店的影响因素消除，公司将加大拓展IRO在国内的业务，并有望开展线上业务。此外，收购后公司将加大IRO海外业务的管控，提升其在海外的盈利能力。最后，IRO在全球的时尚资源和海外的分销资源为歌力思公司未来加码全球化布局提供实践基础。

歌力思(603808)拟全资控股IRO母公司，估值修复进行时