30年历史积淀，20年间收入超20%的年复合增速，上半年净利同比增290%，云计算龙头用友网络是一家什么样的公司

原标题：30年历史积淀，20年间收入超20%的年复合增速，上半年净利同比增290%，云计算龙头用友网络是一家什么样的公司 来源：和讯网

　　在已经过去的半年，上市公司迎来了收获的时候，从披露的各家上市公司半年报业绩披露上看，越来越多的上市公司实现了资产净收益，但其中也出现了很多业绩亮眼的公司，一个特别亮眼的应该属于用友网络(600588)--这个专业做云计算的战斗机。

　　从该公司披露的半年报上看，整个净利润相比去年增长290%，我们都知道今年是科技年，科技股的涨幅以5G和芯片为代表，但是从科技股的业务增速上来看，能够净利润翻3倍的这样的科技公司真的很少。

　　根据2019年中报，用友网络营业收入、净利润分别为33.13亿元、5.6亿元，同比增速分别为10.22%、290.10%；两项数据均创出上市以来新高，可谓相当亮眼。但是，上市公司非经常性损益为2.18亿元，因此扣非归属净利润为2.64亿元，不过增速也还是很高，有155.10%。

　　30年历史积淀，专注于企业服务的ERP龙头

　　用友公司成立于1988年，是中国最早的企业管理软件提供商之一，2001年5月在上交所上市，专注服务企业软件领域已31年。

　　公司从用友1.0的财务软件提供商起家，普及了财务软件应用，推动了中国企业的会计电算化进程；发展到2.0时代，用友开始进入ERP企业管理软件领域，并成为了亚太领先的ERP企业管理软件提供商；目前公司已进入到3.0新时期，形成了以用友云为核心，以“软件、云服务、金融”三大业务做为支撑的新战略布局，致力于成为全球领先的企业服务提供商。

　　年复合增速超过20%，看20年间与软件业的配速

　　公司早期（1.0阶段）是专注财务领域的软件厂商，我们重点关注2.0和3.0阶段，公司作为企业管理软件龙头的发展分析。以2001年到2018年近20年的尺度观察，公司年度收入从3亿增长到77亿，翻了23倍，年复合增速超过20%。净利润从不到约7,000万增长到6亿，翻了9倍，年复合增速约14%。

　　同期的中国软件(600536,股吧)产业发生了什么变化？我们将软件产业数据提取后和公司进行比较，结果如图所示，可以发现中国软件市场规模从2001年的750亿元上涨到2017年的55,103亿元。

　　再将用友的收入增速与整个行业比较，如图所示，发现除了2012~2015年外两者增速水平基本上保持一致。另外，整体上软件行业17年规模增长了72倍，超过同期用友的19倍，这与用友成立时间早，成熟期远早于中国软件行业有关

　　各项财务指标稳健发展，云业务高速增长利润大超预期

　　从收入上看，公司近几年总体收入实现平稳增长，金融服务和云服务快速发展。2018年全年，用友网络实现营业收入77亿元，其中云服务实现收入8.51亿元，同比增长108%；金融服务收入12.43亿元，同比增长54.8%。2019年上半年，云服务收入4.72亿元，同比增长114.5%，增速继续维持在高位；软件业务收入22.5亿元，同比增长4.2%；金融业务5.7亿元，同比下降9.5%。从组成结构来看，随着近几年云业务的金融服务业务的快速增长，公司的云业务和金融业务的收入占比已经从2016年的7%增长至2018年的27%，成为公司发展的重要推动因素。

　　毛利率处于上升趋势，费用率下降，双重影响带来净利率提升。从最近几年的趋势来看，随着云业务占比的增加，由于云业务的毛利率相对传统本地部署业务的毛利率更高，公司的毛利率上升趋势也比较明显。

　　研发费用占比处于高位，研发支出位于A股计算机行业前列

　　2018年用友网络研发支出为14.86亿元，此研发投入在A股申万计算机行业208家计算机公司中位列第5位；从研发支出占比来看，公司近年来一直处于持续加大研发投入状态，研发支出占比保持在20%左右，2018年研发支出占比总收入比例为19.3%。其中，大部分的研发支出用于加大对云服务和金融服务的投入，2016年10.7亿的研发投入中，其中有10.1亿元是属于云服务业务和金融服务业务的投入。

　　公司ROE吸引力较强，分红融资比例适中

　　以同花顺(300033,股吧)对A股174家计算机应用类上市公司的排名来看，用友网络股利支付率为78.12%，在行业中排名第9；分红融资比也高达146.56%，在行业中排名第7。由此可见，这家上市公司绝非“瓷公鸡铁仙鹤”，反而有较足回馈股东的责任心。

　　软件行业面临云化与国产化双重机遇叠加，国产管理软件有望弯道超车

　　近年来中美科技竞争加剧，安全可控已上升到我国战略程度，国产化替代势在必行。以用友ERP为代表的管理软件有望受益于国产化浪潮，实现对国外ERP的弯道超车。

　　而中国软件业正处于两个历史良机叠加期：云和国产化。前者是全球软件行业的重大趋势，从国外兴起验证，到国内开花落地。后者打开国内企业独享窗口--遑论基础软件，即便在高端ERP领域，仍有六成份额被海外产品占据，在化工、生命科学等细分领域国产化率更是不及一成。华为产业链国产化的开启标志着天花板被掀开。

　　云转型拐点全面兑现，下一轮中长期高增长在望

　　到2016年进入云收入爆发阶段：2016~2018年云服务收入分别增长34%、250%和108%，19H1云收入占整体比例约14%，处于S曲线爆发拐点。根据估算，以CAGR为20%的标准预计公司高增长阶段可再续6~7年以上。

　　估值与盈利预测

　　优秀的公司是什么？一个是公司本质的质地，另一个是公司股价的走势。这家公司的股价一直再波段式的上涨，今年从年初2月份以来，股价从15涨到30已经翻倍，市值上已经从300多亿涨到近800亿的规模。

　　中银国际预计公司2019~2020年净利润为8.7亿、11.0亿和15.1亿，对应EPS为0.35元、0.44元和0.61元（基于云收入高增上修10%）。分部估值框架下仍存市值弹性空间，维持买入评级。

　　国盛证券预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.8亿元、11.6亿元、15.8亿元，CAGR为37.2%。采用分部估值法：给予软件业务2020年55倍P/E估值，对应目标市值424亿；给予云服务20年给予12倍P/S估值，对应518亿元；给予金融服务10倍P/E估值，对应41亿元。综上，给予公司2020年目标价为39.54元（对应公司2020年85倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。