收入订单高增，新兴产业可期

原标题：收入订单高增，新兴产业可期 来源：广发证券

核心观点：

业绩符合预期，镍钴价格上涨将助资源开发业务好转

公司19H1实现营业收入1590.2亿元（人民币，下文若无特别说明，币种均为人民币），同比增长26.1%；归母净利润31.6亿元，同比增长8.6%；扣非净利润29.6亿元，同比下降0.3%，业绩符合预期。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入631.1/959.1亿元，分别同比增长14.3%/35.3%；归母净利润分别为17.7/13.9亿元，同比分别增长6.4%/11.5%。公司毛利率/净利率分别为11.00%/2.38%，较18H1分别变动-1.27/-0.39pct。分业务看，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发业务19H1收入同比分别变动+30%/-1%/+14%/-29%，毛利率分别较18H1变动-0.24/-1.88/+0.13/-17.83pct。公司资源开发业务收入及毛利率均有所下滑，主要由于金属原材料价格下降，19年7月以来镍价开始快速增长，8月份钴价也触底反弹，预计下半年将对公司业绩产生贡献。

经营现金流流出减少，费用率有所提升

（1）现金流方面，公司19H1经营性现金流净流出52亿元，较18H1少流出29亿元，经营现金流有所改善。（2）负债率方面，截止19Q2末，公司资产负债率为76.76%，较18年同期下降0.21pct。（3）费用率方面，公司19H1期间费用率为6.65%，同比提升0.64pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为0.65%/4.95%/1.06%，同比分别变动-0.01/+0.77/-0.11pct。（4）公司19H1计提资产减值损失7.93亿元，同比减少12.2亿元，主要为应收账款信用损失明显减少。

Q2订单增长提速，新兴产业可期

根据公司中报，公司19H1新签订单3815亿元，同增20.5%，其中Q1/Q2订单分别同增5.3%/38.7%，Q2订单增速明显提升。分业务看，公司新签工程订单3665亿元，同比增长22.3%，其中，冶金工程/非钢工程分别为648/3017亿元，同比分别增长45.5%/18.3%。此外，公司城市地下综合管廊领域、主题公园等新兴业务发展迅速。公司19H1成功签约沈阳恒大文化旅游城童世界乐园主体及配套建设工程、沧州恒大文化旅游城主题公园工程、北京环球影城主题公园项目-音视频设计等重大项目。

盈利预测及投资评级

今年下半年以来镍价开始快速增长，8月份钴价也触底反弹，预计下半年资源开发业务将对公司业绩产生贡献，此外，公司城市地下综合管廊领域、主题公园等新兴产业未来发展可期。公司19年PE约为8.15倍，其他专业工程公司如中国化学19年PE约12倍，考虑到公司下半年资源开发业务将释放利润，给予公司19年10倍PE，预测公司19年EPS为0.34元/股，对应A股合理价值3.4元/股，维持“买入”评级。H股方面，按最新收盘价计算H股折价率0.56，对应H股合理价值2.08港元/股，给予“买入”评级。

风险提示：固定资产投资不及预期；基建补短板效果不及预期；可转债发行进度不及预期；海外经营风险等。