新大陆：商户运营稳健增长，毛利率提升显著

原标题：新大陆：商户运营稳健增长，毛利率提升显著 来源：中金

业绩回顾　　1H19业绩符合我们预期　　公司公布1H19业绩：营业收入28亿元，同比+7.4%；归母净利润4.4亿元，同比+30.6%；提剔除股权激励成本影响，归母净利润4.8亿元，同比+41%；扣非净利润3.8亿元，同比+18.5%。　　发展趋势　　商户运营服务稳健增长，设备销售承压，信息化业务迎来新机遇。商户运营服务集群收入15.6亿元，同比+38.5%，贡献了主要的收入增长。受益于商户粘性和商户数量的提升，支付类服务收入达到11.7亿元，同比增长27.5%，支付类业务总交易量超过7,400亿元，同比+17%，其中扫码支付交易成为主要驱动力，交易量同比+323.6%，单月交易次数占比超过78%。子公司国通星驿实现净利润2.61亿元，同比+37%。增值类服务收入达到3.8亿元，同比增长87.9%；物联网设备集群收入8.1亿元，同比-24.2%，但海外市场拓展取得一定成效，POS机海外出货量超32万台，销售数量翻番，收入同比+150%；行业信息化集群收入3.97亿元，同比+38.36%，主要原因为公司中标多个高速公路机电工程项目，合同合计3.6亿元，随着全国ETC项目改造开启，业务将迎来新的增长机遇。　　销售费用控制严格，毛利率显著提升。（1）销售费用0.87亿元，同比-11%，销售费用率同比下降0.64pcts，各项支出控制均较为严格。（2）管理费用2.2亿元，同比+68.5%，主要原因为股权激励成本摊销及职工薪酬费用增加。（3）研发费用2.4亿元，同比+36.6%，1H19研发投入全部费用化。（4）公司毛利率40.5%，同比提升8.1pcts，其中商户运营及增值服务毛利率提升7.1pcts，我们预计为支付费率提升所致，同时由于海外市场扩张和产品结构调整，设备销售毛利率提升5.1pcts。（5）自由现金净流出1.5亿元，同比-58.7%，主要为收取利息手续费及佣金的现金增加及清分净收款增加所致。　　盈利预测与估值　　由于公司支付业务快速发展，我们上调2019年净利润25.9%至7.81亿元，引入2010年净利润10.11亿元。当前股价对应2019/2020年23.5倍/18.1倍市盈率。　　维持跑赢行业评级和25.00元目标价，对应32.3倍2019年市盈率和25.0倍2020年市盈率，较当前股价有37.7%的上行空间。　　风险　　商户运营服务业务不及预期；系统性估值回调。