绝味食品：收入利润略超预期 全年有望稳定增长

原标题：绝味食品：收入利润略超预期 全年有望稳定增长 来源：广发证券股份有限公司

　　现金流良好，门店快速扩张推动收入较快增长

公司19H1收入24.90亿元，同比增长19.42%；19Q2收入13.36亿元，同比增长19.24%，略超市场预期，主要由于19Q2延续较快开店节奏以及增值税率下降推动均价提升。截止19年6月底，公司门店数量10598家，同比增长12%左右，较年初净增683家。公司19H1归母净利润3.96亿元，同比增长25.81%；19Q2归母净利润2.15亿元，同比增长30.77%。19H1投资净收益2334万元，同比增加2812万元，主要由塞飞亚、幺麻子食品贡献。剔除投资收益影响，19H1公司净利润同比增长16.88%，低于收入增速，主要由于原材料成本上涨带来毛利率下降，19H1毛利率同比降低1.25pct。受益规模效应和良好费用管控，19H1期间费用率同比下降0.49pct；其中销售费用率同比下降0.12pct；管理费用率同比下降0.97pct，其中职工薪酬和咨询服务费同比基本持平；财务费用率同比增长0.60pct。

　　收入有望维持稳定增长，下半年成本压力有望缓解

　　我们预计公司19年收入增速15%左右。1)下半年开店速度将减缓，全年净增门店数1000家左右，门店数量增速10%左右。2)预计通过产品提价、产品结构升级、门店优化等推动19年单店收入增长4%左右。3)“椒椒有味”串串店下半年开放加盟，19年有望达200家左右，有望成为公司新增长点。今年毛鸭供给量大幅增加，但鸭副需求大概率不会大幅提升，预计下半年公司原材料成本在18年高位基础上维持平稳或略有下降，叠加增值税率下调、费用率下降以及投资收益提升，盈利能力有望稳步提升。

盈利预测我们预计19-21年公司归母净利润7.77/9.39/11.07亿元，EPS 1.35/1.64/1.93元/股，对应PE29/24/20倍。目前休闲食品板块的可比公司19年平均PE为34倍，我们认为公司盈利能力有望持续提升，给予公司19年34倍PE，对应合理价值45.9元/股，维持买入评级。

　　风险提示门店扩张低于预期，导致销量增长低于预期；原材料价格上涨超预期，公司提价难以覆盖导致毛利率低于预期；食品安全问题。