明阳智能:机组大型化下彰显实力 充沛订单保障未来业绩

原标题：明阳智能:机组大型化下彰显实力 充沛订单保障未来业绩 来源：中国银河证券股份有限公司

投资收益是业绩高增主因。2019H1风电行业整体保持快速发展态势，公司抓住机遇，营收同比增长57.90%。更重要的是，2019H1公司出售电站项目大柴旦明阳新能源100%股权、大唐恭城新能源97.50%股权，带动整体投资收益达到2.92亿元(2018H1为0.29亿元)，占利润总额的88%，是公司业绩大幅增长的主要原因。

　　发电业务保障业绩，新能源电站资源储备丰富。2019H1公司实现发电收入4.29亿元，是经营业绩的主要贡献点。公司已投资新能源电站26个，在手并网实现收入装机容量约700MW，另有在建装机容量约700MW。

　　毛利率持续回落探底，下半年有望企稳回升。2019H1公司整体毛利率为23.13%，同比下降4.97pct.2019Q2公司整体毛利率为22.61%，环比回落1.20pct，持续探底。我们认为随着招标加速，风机价格或将企稳，2019年下半年公司毛利率有望企稳回升。

　　风机在手订单充沛，大风机占比突出。2019H1公司机组订单新增中标容量5.96GW。其中，新增海上风电机组订单为2.16GW(均为5.5MW及以上机型)，占比为36%，海上风机在手订单已逾4.0GW；新增陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW，占比为59%。整体来看，公司新增订单中大风机容量占比突出，且在手订单中，3.0MW及以上平台机组容量占比达86%以上，彰显实力。

　　费用管控出色，经营活动现金流短期承压。2019H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.31%、4.80%、3.47%、3.88%，分别同比变动-1.52pct、-1.94pct、-0.64pct、-0.68pct，四项费用率合计为21.45%，同比下降了4.77pct.2019H1经营活动产生的现金流量净额为-2.63亿元，短期承压，主要是由于订单大幅增长时加大备货规模，同步增加采购支出所致。

　　投资建议

　　我们认为海上风电行业景气度持续走高，公司技术实力突出，机组大型化下彰显实力，在手订单充沛，未来业绩成长性高。我们预计公司2019-2021年营业收入为102.36亿元、134.76亿元、163.35亿元，EPS为0.44元、0.57元、0.73元，对应当前股价PE为25.6倍、19.4倍、15.3倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　1)政策变动的风险；2)风机价格下降的风险；3)竞争加剧的风险。