云铝股份：产销高增长 H2盈利有望超预期

原标题：云铝股份：产销高增长 H2盈利有望超预期 来源：国泰君安证券股份有限公司

公司 2019H1业绩表现符合预期，展望下半年铝价中枢维持高位及氧化铝价格走弱，叠加公司产销增长，2019H2盈利或超预期。投资要点：

　　维持增持评级。公司 2019H1业绩表现符合预期，展望 2019Q3/Q4，供需格局阶段性向好有望促使铝价中枢维持高位， 叠加成本端氧化铝价格走弱及公司产销增长，2019H2业绩有望超预期。维持 2019/2020/2021年EPS0.15/0.25/0.73元，维持目标价 6.5元，维持增持评级。

　　业绩高增长，表现符合预期。公司 2019H1营收/归母净利 108.5/1.6亿元，分别同比+3.4%/+233.0%，业绩表现符合预期。2019H1长江现货铝均价约 13770元/吨，同比下滑-4%，推测业绩增长源于产销增加及成本下行：

　　1)公司 2019H1生产原铝 86.6万吨，同比+12.9%，原铝产量增长明显源于鹤庆、昭通等项目陆续投产；2)2019H1国内氧化铝均价约 2876元/吨，较 2018H1约 2900元/吨小幅下行，公司氧化铝自产 73.3万吨，同比大幅增长 19.7%，叠加物流等费用降低，促使铝生产成本有所下行。

　　Q3/Q4铝价中枢有望居高位，成本已显著下行，盈利或超预期。受魏桥、信发等突发事件影响，预计国内铝供给将在 Q4出现明显收缩，而叠加消费旺季来临，供需格局阶段性向好有望促使铝价中枢居高位，截至 2019年 8月 28日长江现货铝价 14320元/吨，较 2019H1上行 4%；而氧化铝价格约 2524元/吨，较 2019H1均价 2876元/吨下行约 12%，测算当前公司吨铝盈利超 700元/吨，叠加 H2原铝产量预期 103万吨(较 H1+19%)，预计 Q3/Q4利润将加速释放，或超市场预期。

　　催化剂：铝社会库存快速下降、铝价上涨风险提示：铝需求回暖不及预期，停产产能复产超预期