国金证券--歌力思:Q2增长环比提速,多品牌协同发展值得期待【公司研究】

原标题：国金证券--歌力思:Q2增长环比提速,多品牌协同发展值得期待【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

1H2019公司实现营收 12.66亿元,同比+17.09%;归母净利润 1.90亿元,同比+17.9%; 扣非归母净利润 1.76亿元,同比+10.12%。 其中 Q2单季度营收 6.44亿元,同比+27.05%,增速较 Q1环比+18.73pct;归母净利润 1.01亿元,同比+24.72%,增速较 Q1环比+13.72pct;扣非归母净利润0.93亿元,同比+16.44%,增速较 Q1环比+12.61pct。

经营分析 分品牌来看: 1H 2019,①主品牌 ELLASSAY 营收 4.77亿元,同比+7%,净关店 16家(直营店净关 2家,分销店净关 14家),目前店铺总数 296家,全国店均主营业务收入同比+12.78%。 ② Laurel 品牌营收 5,422万元,同比+3.76%,净增 3家店。 ③Ed Hardy 系列收入 2.32亿元,同比-6.21%,净关店 7家。 ④IRO (不含中国区) 营收 3.05亿元,同比+31.95%, IRO 中国区营收 3,777万元,同比+208.19%。 门店均为直营,中国区外门店净关 1家,中国区门店净增 5家。 ⑤VT 营收 932万元,同比+248.98%, 净增 1家店。 ⑥Jea Paul Kott 品牌目前已在深圳开出首家店铺。 ⑦2019年 8月,与 self-portrait 品牌创始方成立合资公司,通过渠道营销等资源的大力投入,经营该品牌在中国大陆地区的业务。

分渠道来看: 1H 2019,①线下渠道收入 10.60亿元,同比+12.0%,收入占比为 95%;②线上渠道收入 5,559万元,同比+22.9%,占主营业务比重达 4.98%;③百秋网络收入 1.41亿元,同比+73.2%净利润 2575.39万元,同比+18.92%。 从销售模式来看: 1H 2019,①直营店收入 6.69亿元,同比+1739%;②分销店收入 4.47亿元,同比+5.89%。

从财务运营指标来看: 1H19毛利率为 67.03%,同比-1.68pct;销售费用率同比 -1.2pct 至 30.27%;管理费用率(含研发费用)同比 -0.94pct 至13.56%;净利率同比+0.74pct 至 17.87%。公司存货周转天数同比-7天,应收账款周转天数同比+3天,应付账款天数同比-7天。公司存货余额为5.3亿元, 较年初+1%, 占总资产比重为 13.89%。

投资建议 集团化运营初见成效, 1H2019新取得 self-portrait 大陆经营权,未来多品牌矩阵协同发展值得期待。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 4.33、5.04、 5.75亿元, EPS 分别为 1.30、 1.52、 1.73元,同比+18.5%、16.6%、 14.1%, 当前市值对应 PE 为 11x/10x/9x, 维持评级。

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