青松股份(300132)19中报点评：松节油主业营收同比+25%，化妆品ODM商诺斯贝尔并表增厚业绩

原标题：青松股份(300132)19中报点评：松节油主业营收同比+25%，化妆品ODM商诺斯贝尔并表增厚业绩 来源：国金证券

事件

1H2019公司实现营业收入10.51亿元，同比+86.41%；归母净利润2.17亿元，同比+48.43%；扣非归母净利润2.15亿元，同比+40.58%。公司于2019年4月24日完成对国内最大的化妆品ODM商诺斯贝尔90%股份的并购，诺斯贝尔5-6月的业绩并表。

公司点评

松节油深加工业务部分产品价格同比仍有较大涨幅，但相较2018年底有所回落：公司是全球规模最大的合成樟脑及系列产品生产企业，产量连续多年位居全国第一。1H2019松节油深加工业务收入7.04亿元，同比+24.94%，占总营收比重67%；实现营业利润2.11亿元，同比+17.56%，毛利率为39.47%。其中合成樟脑系列/冰片系列/其他系列产品收入分别为5.62亿元/7,948万元/6,247万元，同比+32.49%/+29.59%/-19.83%；毛利率为40.50%/32.41%/39.16%，同比分别-0.67/-9.92/+7.89pct。

公司于2019年4月24日完成对诺斯贝尔90%股份的并购：诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM业务，目前产能可达日产面膜650万片，膏霜60万支，湿巾3000万片，面膜产能全球第一。在上游已与巴斯夫、德之馨、赛比克、亚什兰、舒美、龙沙、杜邦、科莱恩等30余家全球知名原料供应商结成长期合作伙伴关系，下游客户包括屈臣氏、资生堂、妮维雅、爱茉莉 太平洋 、联合利华、伽蓝集团、 御家汇 、 上海家化 、上海悦目、美丽日记、TST等知名品牌集团。

诺斯贝尔5-6月两个月的业绩并表：在上半年为诺期贝尔产品销售淡季的情况下，5-6月化妆品业务实现收入3.46亿元，占总营收比重33%，营业利润4,579.21万元，毛利率为24.29%。面膜/护肤/湿巾/其他系列产品收入分别为2.14亿元/7,086万元/6,060万元/98万元，毛利率为27.60%/21.72%/15.79%/14.80%。

投资建议

国内第一大化妆品ODM商诺斯贝尔有望为公司带来新的利润增长点。考虑到诺斯贝尔并表带来的业绩增厚，我们将公司19-21年归母净利润上调为6.30、7.69、8.85亿元，EPS分别为1.22、1.49、1.71元，同比+41%、22%、15%，当前市值对应PE分别为8x、7x、6x，维持评级。

青松股份(300132)19中报点评：松节油主业营收同比+25%，化妆品ODM商诺斯贝尔并表增厚业绩