三川智慧：1H19业绩符合预期，智能表业务表现亮眼

原标题：三川智慧：1H19业绩符合预期，智能表业务表现亮眼 来源：中金

业绩回顾　　1H19 业绩符合我们预期　　三川智慧公布 1H19 业绩： 营业收入 3.43 亿元，同比增长 10.3%，主要由于智能水表收入同比快速增长 72%；归母净利润 0.58 亿元，同比增长 40.0%， 增速处于业绩预告中枢位置， 对应每股盈利 0.06元， 扣非后净利润 0.54 亿元，同比增长 51.7%， 业绩符合我们预期。 单季度来看， 2Q19 公司实现收入 1.97 亿元，同比增长 16.7%，归母净利润 0.37 亿元，同比增长 55.7%。　　智能表收入快速增长且盈利能力大幅提升。 1H19 公司普通表和智能表收入为 0.98/1.77 亿元， 分别同比增长 5.6%/42.4%。上半年公司普通表和智能表业务毛利率为 24.9%/45.4%，分别同比下降0.54ppt 和同比上升 6.9ppt；智能表收入快速增长且毛利率大幅提高，带动公司综合毛利率上升 4.5ppt 至 36.2%。　　研发投入加大，积极备货满足订单需求。 上半年公司管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/+1.3/+0.7ppt。由于毛利率升高，净利润率同比上升 3.6ppt 至 17.0%。主要由于智能表订单大幅增加而公司备货增加， 公司存货同比增加 9,443 万元； 1H19 公司经营活动现金净流出 0.40 亿元，较去年同期多流出 0.25 亿元。　　发展趋势　　政策与技术双利好， NB-IOT 物联网水表商用进行时。 受益于国家宏观政策要求、地方转型升级规划及企业与运营商深度合作的开展，物联网水表商用化逐步推进。自 2017 年 3 月，深圳启动全球首个 NB-IOT 智能水务商用项目，福州、鹰潭等地纷纷启动大规模NB-IOT 智能水表部署工作。 2019 年 2 月，天津市政府工作报告中提出要在两年内更新 375 万户居民 NB-IOT 智能水表。我国《水表行业“十三五”发展规划纲要》指出，“十三五”期间我国智能水表（含智能应用系统）销售收入占全部水表销售比例要达到 40%，预计“十三五”期间我国将新增智能水表超过 1.5 亿台，对应产业规模超过 400 亿元， NB-IOT 物联网水表市场前景可期。　　盈利预测与估值　　我们维持公司 2019/20 年盈利预测不变。公司当前股价对应2019/20 年 33.8/28.0 倍 P/E。我们维持公司跑赢行业评级和目标价 5.40 元， 目标价对应 2019/20 年 40/33 倍 P/E，对比当前股价有 18%的上行空间。　　风险　　智能水表推广不及预期。