南极电商(002127)中报业绩符合预期，Q2 GMV增速提升，时间互联运营提效

原标题：南极电商(002127)中报业绩符合预期，Q2 GMV增速提升，时间互联运营提效 来源：中信建投

事件

公司公布2019年半年报：2019H1公司实现营收16.34亿元，同比增长32.44%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长32.37%。单Q2公司实现营收8.10亿元，同比增长11.03%；实现归母净利润2.64亿元，同比增长30.44%。

简评

单Q2GMV增速提升显著，主要品牌、主要平台增速靓丽

2019H1公司GMV同增61.7%至109.8亿元，其中单Q2GMV同增70.2%至58.2亿元，Q2公司GMV增速环比19Q1提升17.2pct，同比18Q2提升21.2pct。

分品牌看，南极人/卡帝乐/经典泰迪19H1GMV分别同比+67.6%/+36.7%/+51.6%至95.4/12.7/0.9亿，Q2主品牌南极人增速较19Q1提升22pct至79%。

分渠道看，19H1阿里/京东/社交电商/唯品会GMV分别同比+55.6%/+37.56%/+130.74%/+167.78%至73.62/17.62/13.6/4.37亿。公司最大渠道阿里系Q2增速较Q1大幅提升12.5pct至62%，预计受益于阿里加码布局下沉市场与公司定位相契合。

本部营收持续高增，时间互联聚焦营运增速有所放缓

19H1公司本部营收同增29%至4.25亿，单Q2本部营收同增24%至2.9亿；19H1时间互联营收同增33.74%至12.1%，单Q2时间互联营收同增5%至5.3亿。公司本部营收维持较高增速，时间互联Q2增速放缓预计与聚焦营运、提升质量有关：H1时间互联应收、现金流状况大幅转好。

H1货币化率受扩品类+社交电商流量提升拖累，单Q2货币化率环比提升

H1公司品牌授权与综合服务业务收入同增35.64%至3.81亿，低于GMV增速，主因公司对于新品类、社交电商平台收取的综合服务费率较低，对应19H1公司货币化率同比18H1下降约0.7pct至3.5%。单看Q2，公司品牌授权与综合服务业务收入同增27.32%至2.85亿，对应19Q2货币化率约4.3%，同比18Q2下降1.5pct，环比19Q1提升1.8pct，Q2货币化率环比Q1回升明显，公司新品类、新渠道扩展顺利。

毛利率同比有所下降，净利率基本稳定

19H1受时间互联毛利率同比下降2.32pct至7.66%拖累，公司毛利率同比下降1.78pct至29.74%。受资产减值损失同比大幅减少以及所得税率有所降低带动，19H1公司销售净利率23.63%，同比小幅下滑0.08pct，基本保持稳定。19H1公司归母净利率同增至3.86亿。其中H1本部净利润增长强劲，同增39%至3.29亿；H1时间互联归母净利润+2.2%至0.6亿。

时间互联聚焦营运，带动现金流、应收账款向好

19H1公司经营性现金流净额同比增长43.1%至1.50亿，首要受益于时间互联经营性现金流净额同比由-0.97亿增至0.26亿带动。19H1公司应收账款及票据同比减少8.9%至9.33亿，亦主要受益于时间互联应收账款同比大幅下降32%至1.8亿。

马太效应发挥明显，扩品类、引流愈发顺利，空间广阔

19Q2公司主品牌南极人GMV增速大幅提升(环比Q1提升22pct，同比18Q2提升39pct)证明公司马太效应愈发明显。一方面，公司优势品类持续加强：H1南极人阿里平台优势品类“女士内衣/男士内衣/家居服”GMV同增56%至23.29亿元，市场占有率同增1.6pct至7.10%，位列第一；“床上用品”GMV同增52%至12.92亿，市场占有率同增1.4pct至6.98%，亦位列行业第一。

另一方面，公司已形成逻辑清晰的商业闭环，扩品类、聚流量愈发顺利：公司高销量下带来资源的不断倾斜，从而在消费者高认可度下品类拓展难度愈发降低，流量自发聚集，保证公司生态体系的快速扩张。H1公司主品牌南极人的品类扩充边际成本和营销成本降低显著，H1南极人官方旗舰店SKU同增44%至6,500个左右，直接推广费占GMV比例同比下降0.5pct至0.86%，直接推广费同比降低36.3%。

全链条数据赋能，产业链整合降本提效

公司向合作伙伴开放生产销售全流程的关键指标及分析，提升全供应链快反能力。消费端推出南极参谋、南极研设；供应端推出供应商质量诊断表等系列工具，帮助工厂高效运营：部分工厂资金周转速率又原先的5-10次/年大幅提升至目前的30-40次/年。公司还推出产业链路由器服务，高效匹配供需两端，计划在未来1-2年内在江苏、浙江、福建、广东等各大产业带建立20-30家产业链服务中心。

投资建议：公司头部品类市场空间仍大，在马太效应加持下，新品类增长迅速，主要平台、主要品牌Q2GMV增速提升。时间互联营运效率有所提升，现金流、应收账款持续向好。产业链加强整合，竞争优势不断增强。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.5亿、16.2亿、20.8亿，EPS分别为0.51、0.66、0.85元，对应PE分别为21、16、12倍，维持“买入”评级。

南极电商(002127)中报业绩符合预期，Q2 GMV增速提升，时间互联运营提效